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一周主要回顧與展望：本周社會服務(wù)板塊和商貿(mào)零售板塊表現(xiàn)較好。2023年7月3日至2023年7月7日期間，商貿(mào)零售指數(shù)上漲0.32%，相對滬深300指數(shù)上漲0.76%，在申萬一級行業(yè)里排名第12位；社會服務(wù)指數(shù)上漲0.12%，相對滬深300指數(shù)上漲0.56%，在申萬一級行業(yè)里排名第15位。
　　日本折扣零售領(lǐng)先品牌，上市至今股價(jià)上漲近40倍。公司成立于1989年，前身為安田隆夫于1978年創(chuàng)立的尾貨折扣店“小偷市場”。1998年上市、2002年于日本本土擴(kuò)張，2006年進(jìn)軍海外市場。公司主營業(yè)務(wù)為折扣店業(yè)務(wù)、GMS業(yè)務(wù)和出租業(yè)務(wù)，分別占比73%/24%/3%，F(xiàn)Y2022銷售收入同比增速分別為+12%/-4%/+7%，已經(jīng)從單一折扣店業(yè)務(wù)已經(jīng)發(fā)展為多業(yè)態(tài)、多品牌的跨國零售集團(tuán)。22財(cái)年集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營收18313億日元，營收在10財(cái)年-22財(cái)年間實(shí)現(xiàn)復(fù)合增速12%，集團(tuán)凈利潤達(dá)617.47億日元，毛利率和凈利率分別為29.7%/3.4%，同比增長1.9%/5.0%，目前為日本最大折扣零售集團(tuán)及第四大零售企業(yè)。
　　性價(jià)比及購物體驗(yàn)兼顧，“CV+D+A”核心價(jià)值觀驅(qū)動公司成長。日本于20世紀(jì)90年代陷入經(jīng)濟(jì)滯脹和人口老齡化困境。消費(fèi)者關(guān)注產(chǎn)品價(jià)格，品牌尾貨積壓去庫存需求提升，折扣店業(yè)態(tài)大行其道。此背景下，公司秉持“CV+D+A”（“便利+折扣+娛樂”），在購物過程中使用引導(dǎo)式動線陳列，如公司將計(jì)劃性需求商品放至更靠收銀臺位置；此外“探寶式體驗(yàn)”增添新鮮感，高SKU豐富度、密集貨品陳列提供廣闊探寶空間，過程中消費(fèi)者目的性采購需求逐步減弱。多樣化標(biāo)簽的運(yùn)用拉近與消費(fèi)者間的距離，強(qiáng)化購買沖動。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，注重低毛利消費(fèi)品引流，高毛利消費(fèi)品補(bǔ)貼低毛利消費(fèi)品。
　　供應(yīng)鏈優(yōu)勢凸顯，“機(jī)會型采購”降本增效。公司現(xiàn)金結(jié)算周期快于其他競對。倉儲物流端采用“委托式庫存”，此模式下存貨周轉(zhuǎn)率維持在5-6%，庫存風(fēng)險(xiǎn)降低。公司因此在上游供應(yīng)鏈具備先發(fā)優(yōu)勢。機(jī)會型采購將產(chǎn)品采購權(quán)力下放至地方門店，增強(qiáng)單店競爭力。公司單體門店不僅擁有部分采購權(quán)，還擁有包括定價(jià)權(quán)，變動陳列權(quán)等，使門店經(jīng)營更具競爭性，針對對手商鋪的情況及時調(diào)整定價(jià)與貨品。公司還通過深夜經(jīng)濟(jì)捕獲目標(biāo)消費(fèi)人群，覆蓋深夜出行的單身青年、剛下班的藍(lán)領(lǐng)白領(lǐng)等人群。
　　面向未來，新中長期計(jì)劃國內(nèi)聚焦盈利能力，國外注重規(guī)模擴(kuò)張。2015、2020、2022年公司三次提出中長期戰(zhàn)略計(jì)劃。2020年后，消費(fèi)者活動區(qū)域由城市轉(zhuǎn)向郊區(qū)，公司各項(xiàng)成本上升，F(xiàn)Y22公司提出新計(jì)劃“Visionary 2025/2030”，計(jì)劃FY25和FY30公司經(jīng)營利潤分別達(dá)1200億日元和2000億日元。新戰(zhàn)略強(qiáng)調(diào)：減少SKU數(shù)量，提高存貨周轉(zhuǎn)率；提高自有品牌占比；打造驚喜購物空間，延長顧客留店時間；海外業(yè)務(wù)將成未來重點(diǎn)。
　　投資分析意見：堂吉訶德創(chuàng)立于日本經(jīng)濟(jì)由盛轉(zhuǎn)衰的時期，在消費(fèi)欲望與購買力皆有所衰退的大環(huán)境下，折扣店憑借其低價(jià)優(yōu)勢迅速俘獲人心，折扣店業(yè)態(tài)逆周期而上，迎來快速發(fā)展期。此外曾分享經(jīng)濟(jì)高速成長紅利的消費(fèi)者，對于購物體驗(yàn)依然有所追求。堂吉訶德相較于其他只注重低價(jià)、購物體驗(yàn)枯燥的折扣企業(yè)在保持低價(jià)策略的同時，以“探寶式體驗(yàn)”增添新鮮感消費(fèi)體驗(yàn)，使“魚”與“熊掌”兼得，成為公司脫穎而出的核心因素之一。參考日本經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)濟(jì)增速換擋和人口負(fù)增長期間，消費(fèi)者注重產(chǎn)品性價(jià)比，同時重視購物體驗(yàn)。2023年國內(nèi)頭部電商平臺回歸價(jià)格力比拼，注重存量運(yùn)營，增強(qiáng)用戶體驗(yàn)，同時綜合電商推進(jìn)內(nèi)容化，豐富平臺生態(tài)。推薦：1）互聯(lián)網(wǎng)電商：阿里巴巴、京東、美團(tuán)、拼多多；2）免稅：中國中免、王府井；3）黃金珠寶：老鳳祥、周大生；4）人力資源：北京人力、科銳國際；5）酒店：首旅酒店、華住酒店；6）景區(qū)：宋城演藝、中青旅；7）商超百貨：紅旗連鎖、家家悅、天虹股份、重慶百貨。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力，人均消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期，疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。