| 上傳日期： |
2023/7/10 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
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作者： |
符旸,劉慶東 |
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美聯(lián)儲年內(nèi)降息可能進(jìn)-一步下降
當(dāng)?shù)貢r間7月5日,美聯(lián)儲公布了6月議息會議紀(jì)要，紀(jì)要顯示美聯(lián)儲官員鷹派程度高于市場預(yù)期，部分官員傾向于在6月加息25個基點(diǎn)。幾乎所有官員預(yù)計2023年將有更多加息，以繼續(xù)對抗頑固的通脹。支持加息的人士指出勞動力市場非常緊張，經(jīng)濟(jì)勢頭超出預(yù)期，沒有證據(jù)表明通脹會逐漸回歸2%的目標(biāo)。
當(dāng)?shù)貢r間7月7日美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，美國6月非農(nóng)新增就業(yè)20.9萬人，低于預(yù)期的22.5萬人和修正后前值的30.6萬人,6月失業(yè)率3.6%,預(yù)期3.6%,前值3.7%,此外，6月平均每小時工資同比升4.4%,預(yù)期升4.2%,前值升4.3%。雖然6月新增就業(yè)人數(shù)不及預(yù)期且低于前值，但6月失業(yè)率較5月進(jìn)- -步下降,且6月工資漲幅依然超市場預(yù)期并高于前值，顯示出美國勞動力市場難言實際降溫。
受美聯(lián)儲紀(jì)要顯示的鷹派態(tài)度超出預(yù)期和美國勞動力市場并未明顯降溫影響，市場在本周五對美聯(lián)儲7月會議加息25BP的預(yù)期已經(jīng)達(dá)到93%，較上周五的86.8%進(jìn)一步抬升,同時對美聯(lián)儲開啟降息的主流時點(diǎn)預(yù)期已經(jīng)由上周的2024年3月推后到2024年5月。目前,雖然主流預(yù)期仍然是年末聯(lián)邦基金目標(biāo)利率最高值為5.25%-5.50%，低于美聯(lián)儲政策指引給出的年末5.6%的聯(lián)邦基金目標(biāo)利率中值，但市場預(yù)期正向美聯(lián)儲政策指引快速調(diào)整?？傮w來看,本周之后,雖然美聯(lián)儲年內(nèi)啟動降息的可能性依然存在，但這種可能性正變得越來越小。
◆6月我國經(jīng)濟(jì)動能預(yù)期仍然弱
從PMI數(shù)據(jù)看，我國經(jīng)濟(jì)動能在6月延續(xù)了5月的走弱趨勢。6月官方制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)雖然較5月略微回升但仍然位于榮枯線之下，且與歷史數(shù)據(jù)相比,今年6月官方制造業(yè)PMI排在歷年6月的最末位，此外,6月官方服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)PMI均有不同程度走弱。
房地產(chǎn)方面,我們統(tǒng)計的42個大中城市商品房銷售數(shù)據(jù)顯示，6月-線、二線和三四線城市一手商品房銷售面積同比分別為-11% -23%和-26%,較5月的+69%、+3.53%和-4.95%進(jìn)一步走弱，顯示6月居民購房仍未改善，房企投資意感或仍被壓制。
通脹方面，6月糧食、豬肉、魚類和生鮮乳價格同比下行，油料、蔬菜、雞蛋和水果價格同比上行，此外，由于去年的基數(shù)較高,6月原油價格同比下跌幅度或超30%。綜合來看，6月CPI同比預(yù)計錄得+0.3%之下，依然低位運(yùn)行。
跨季結(jié)束資金面重回寬松,7月流動性壓力整體較小
本周(7月3日-7月9日)，逆回購方面，跨季結(jié)束后央行操作規(guī)模重回地量，本周央行累計投放7D逆回購130億元，到期11690億元，凈回收流動性11560億元，利率維持1.90%。6月下旬是跨季疊加半年末節(jié)點(diǎn)，資金需求旺盛，央行通過逆回購加大貨幣市場流動性供應(yīng)，保證跨季資金量充裕，也使得本周有巨量逆回購到期。
貨幣市場方面，截止7月7日，DR007報收1.76%，較上周五下行40BP;SHIBOR1W報收1.78%,較上周五下行28BP,資金面維持寬松。今年以來，央行逆回購操作相比往年更加頻繁，臨近跨月、跨季逆回購存量高于往年同期，跨月、跨季資金量相對充裕，表明央行延續(xù)維持流動性充裕的基調(diào)。
往后看，中短期內(nèi)資金面在供需兩方面影響下或仍保持寬松。需求端上,居民自發(fā)修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，負(fù)債意愿低迷，居民端和企業(yè)端資金需求難以出現(xiàn)跨越式增長，基本面弱修復(fù)趨勢預(yù)計仍將延續(xù),政府的穩(wěn)增長政策力度難超預(yù)期，外部掣肘下政策或傾向于托而不舉，因此整體資金需求難以出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)改善。供應(yīng)端上,央行召開的二季度貨幣政策例會上表示要加大宏觀政策調(diào)控力度，搞好跨周期調(diào)節(jié),央行維持流動性充裕和資金面寬松以支撐實體的態(tài)度已經(jīng)較為明確，因此流動性壓力整體較小，排除月末季節(jié)性因素后7月DR007或?qū)⒃谡呃氏路?.7%-1.8%區(qū)間內(nèi)平穩(wěn)運(yùn)行。
◆人民幣匯率持續(xù)承壓
截至7月7日，我國10年期國債收益率報收2.64%,較上周五持平;美國10年期國債收益率錄得4.06%，較上周五大幅上行25BP,中美利差擴(kuò)大，人民幣匯率持續(xù)承壓。截止7月7日,美元對人民幣即期匯率報收7.23,人民幣貶值壓力不減。
美聯(lián)儲會議紀(jì)要的鷹派傾向和美國勞動力市場仍未降溫的影響下，美債收益率拉升超過10BP,美元指數(shù)震蕩走強(qiáng)，人民幣匯率貶值壓力上升。人民幣匯率近期的大幅波動已經(jīng)引起了央行的關(guān)注,且已經(jīng)釋放了部分累積的預(yù)期壓力，疊加下半年穩(wěn)增長政策對基本面的支撐，以及我國匯率管理工具豐富、匯率市場化改革逐漸深化，人民幣匯率繼續(xù)單邊下行的可能性不大，下半年匯率或?qū)⒒貜?fù)寬幅震蕩。
◆債市收益率低位小幅震蕩，關(guān)注7月政治局會議穩(wěn)增長政策
截至7月7日，我國10年期國債收益率報收2.64%,較上周五i持平,周內(nèi)持續(xù)小幅震蕩?；谀陜?nèi)基本面偏弱、復(fù)蘇斜率持續(xù)放緩的現(xiàn)實壓力，以及后續(xù)財政、信用方面刺激政策力度有限的情況下，債市情緒較為積極，長端收益率當(dāng)前已到達(dá)較低位置,債市交易情緒向信用債擴(kuò)散，截止6月30日,各等級、各期限的中短期票據(jù)、城投債以及商業(yè)銀行二永債收益率出現(xiàn)一波下調(diào)，其中AAA級3年期中短期票據(jù)的信用利差較6月29日下行4.96BP, AAA級3年期城投債信用利差較6月29
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