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全球天然氣供需再平衡，國(guó)內(nèi)消費(fèi)回暖
　　國(guó)際：俄烏沖突影響基本消化，海外氣價(jià)回落。2021年四季度以來(lái)，供需錯(cuò)配、俄烏沖突等影響下海外氣價(jià)劇烈波動(dòng)，歐洲能源制裁帶來(lái)氣價(jià)高漲。與俄烏沖突前相比，預(yù)計(jì)2023年歐洲通過(guò)削減消費(fèi)量（200億方）、儲(chǔ)氣進(jìn)度提前（250億方）、加大其他地區(qū)的進(jìn)口（100億方），氣價(jià)受北溪線550億方減供的影響基本消化。隨歐洲新一輪的儲(chǔ)庫(kù)周期到來(lái)，我們判斷歐洲仍會(huì)產(chǎn)生階段性高峰。
　　國(guó)內(nèi)：2022年天然氣需求下滑，2023年已見(jiàn)回暖。2022年我國(guó)天然氣消費(fèi)量10年來(lái)首次萎縮，同降1.69%。2023M1-4消費(fèi)量同增4.1%恢復(fù)至2021年水平。預(yù)計(jì)2023年我國(guó)天然氣消費(fèi)量增加約230億方（城燃70億方、工業(yè)燃料100億方、發(fā)電50億方、化工原料氣10億方），供應(yīng)增量約260億方（產(chǎn)量110億方、進(jìn)口LNG70億方、進(jìn)口管道氣70億方、進(jìn)口LNG現(xiàn)貨10億方）。
　　我國(guó)天然氣能源地位重要，2022-2030年天然氣消費(fèi)量復(fù)合增速5.8%。天然氣占一次能源消費(fèi)總量的比重不斷提升，國(guó)家能源局目標(biāo)2030年該比重達(dá)15%。據(jù)《天然氣與LNG》預(yù)測(cè)，我國(guó)一次能源消費(fèi)量2030年前后達(dá)峰，屆時(shí)天然氣消費(fèi)占比為12.0%。我們預(yù)測(cè)2030年天然氣消費(fèi)量為5762億方，2022-2030年復(fù)合增速為5.8%，行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)。
　　順價(jià)機(jī)制理順，城燃毛差修復(fù)
　　氣源合同價(jià)格上漲，降價(jià)促銷&海外氣價(jià)下降國(guó)內(nèi)整體氣價(jià)預(yù)計(jì)與去年相當(dāng)。中石油近半數(shù)天然氣外購(gòu)而來(lái)，2011-2021年進(jìn)口氣合計(jì)虧損2723億元；2020-2022年操作成本上漲，天然氣銷售利潤(rùn)收窄。根據(jù)中石油2023-2024年年度管道氣價(jià)格合同，我們預(yù)計(jì)2023年天然氣價(jià)格（城燃采購(gòu)價(jià)）提價(jià)0.3元/方。今年以來(lái)，氣源企業(yè)強(qiáng)化居民用氣保障力度，增加較為低價(jià)的合同氣量；同時(shí)城市燃?xì)夤救詫⒎e極尋求國(guó)外低價(jià)氣，天然氣到岸價(jià)大幅下降，促進(jìn)國(guó)內(nèi)氣源企業(yè)進(jìn)行降價(jià)促銷。整體來(lái)看2023年城燃公司采購(gòu)成本與2022年相比基本相當(dāng)。
　　多地調(diào)價(jià)滯后，部分地區(qū)順價(jià)初見(jiàn)成效，期待進(jìn)一步發(fā)展。58%的居民用氣和51%的工商業(yè)用氣自2021年海外氣價(jià)上漲以來(lái)未實(shí)行過(guò)調(diào)價(jià)。2023年居民用氣/工商業(yè)用氣方面各有26/35個(gè)地級(jí)以上城市陸續(xù)出臺(tái)順價(jià)政策，年內(nèi)已調(diào)價(jià)地區(qū)平均調(diào)價(jià)幅度為0.33元/方，城燃價(jià)差修復(fù)，期待調(diào)價(jià)繼續(xù)進(jìn)行。
　　估值偏低&產(chǎn)業(yè)整合，龍頭城燃地位提升&估值修復(fù)。當(dāng)前城燃板塊估值處于十年歷史低點(diǎn)。截至7月7日，燃?xì)猓ㄉ耆f(wàn)）板塊指數(shù)PEttm 17.05倍，處于十年分位點(diǎn)0.84%的歷史低點(diǎn)，PB 1.94倍，處于25%分位數(shù)的歷史低點(diǎn)?！耙怀且黄蟆闭咄苿?dòng)龍頭整合市場(chǎng)。根據(jù)《國(guó)際石油經(jīng)濟(jì)》期刊統(tǒng)計(jì)，截至2020年底我國(guó)共有城燃企業(yè)6000余家，而全國(guó)僅有2800余縣級(jí)行政單位，目前我國(guó)部分區(qū)域仍存在城燃企業(yè)過(guò)多的情況；“一城一企”政策助力龍頭城燃整合行業(yè)。強(qiáng)現(xiàn)金流+高分紅，城燃有望迎來(lái)價(jià)值重估。盡管資本開(kāi)支較高，城燃板塊仍憑借穩(wěn)健的盈利能力自2018年連續(xù)四年保持正自由現(xiàn)金流。2023年順價(jià)機(jī)制完善利潤(rùn)修復(fù)，城燃增收不增利局面預(yù)期改善，盈利能力良好，自由現(xiàn)金流穩(wěn)健，分紅比例較高，有望迎來(lái)價(jià)值重估。
　　投資建議。全球供需關(guān)系緩解，海外氣價(jià)回落，隨歐洲儲(chǔ)庫(kù)進(jìn)行，預(yù)計(jì)今年歐洲氣價(jià)仍會(huì)有高峰出現(xiàn)，具備海外轉(zhuǎn)口能力的公司受益；國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇&價(jià)差理順，城燃板塊受益。重點(diǎn)推薦：【新奧股份】國(guó)內(nèi)龍頭城燃，直銷氣穩(wěn)步發(fā)展，受益國(guó)外轉(zhuǎn)口&價(jià)差修復(fù)；2022-2025年利潤(rùn)復(fù)增17%，2023年P(guān)E 9X?！揪咆S能源】具備LNG碼頭+船運(yùn)資產(chǎn)，氣源運(yùn)輸靈活氣量增長(zhǎng)，布局氫氦；2022-2025年利潤(rùn)復(fù)增20%，2023年P(guān)E 10X?！咎旌经h(huán)境】具備跨省長(zhǎng)輸高壁壘資產(chǎn)，輸氣量5倍空間；2022-2025年利潤(rùn)復(fù)增52%，2023年P(guān)E 14X。建議關(guān)注：【藍(lán)天燃?xì)狻亢幽蠀^(qū)域城燃龍頭，布局中下游盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)；2018-2022年歸母凈利潤(rùn)復(fù)增14%；高股息具備安全邊際，2021年上市以來(lái)分紅率60%，股息率ttm7.2%，2023年P(guān)E 10X。（估值日2023/7/7）
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：極端天氣、國(guó)際局勢(shì)變化、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期等