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光伏玻璃是組件的重要封裝材料之一，雙面組件滲透率呈上升態(tài)勢。光伏玻璃構(gòu)成光伏組件最外層結(jié)構(gòu)，起到透光與保護(hù)的作用。相較于普通玻璃，光伏玻璃具有含鐵量低、透光率高、抗沖擊、耐腐蝕、耐高溫等特征。2022年雙面組件市占率約40%，隨著市場對雙面雙玻組件發(fā)電增益認(rèn)可度逐步提高，預(yù)計(jì)雙面組件滲透率將呈上升態(tài)勢。
　　供需：裝機(jī)高速增長支撐需求，政策調(diào)控下供需有望趨于動(dòng)態(tài)平衡。
　　（1）聽證會(huì)制度下準(zhǔn)入條件放寬，2022年光伏玻璃產(chǎn)能加速投放。2021年7月，工業(yè)和信息化部發(fā)布修訂后的《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法》，光伏玻璃新建項(xiàng)目不再要求產(chǎn)能置換，相較于此前的產(chǎn)能置換，政策端準(zhǔn)入條件放松，較好的盈利水平下，光伏玻璃產(chǎn)能快速釋放。據(jù)卓創(chuàng)資訊，2022年我國光伏玻璃新增在產(chǎn)產(chǎn)能3.0萬噸/日，同比增長147%；2022年底我國光伏玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能達(dá)7.2萬噸/日，同比增長70%，增速高于新增光伏裝機(jī)增速。
　?。?）受利潤影響短期點(diǎn)火節(jié)奏放緩，政策端收緊或?qū)⒁龑?dǎo)供需改善。我們整理了各省公開的聽證會(huì)信息，截止2023年6月，上報(bào)聽證會(huì)的光伏玻璃項(xiàng)目規(guī)劃產(chǎn)能總計(jì)超35萬噸/日，其中計(jì)劃2023年點(diǎn)火產(chǎn)能超10萬噸/日，但23年目前實(shí)際落地產(chǎn)能低于計(jì)劃產(chǎn)能，我們認(rèn)為主要原因如下，1）短期受到行業(yè)利潤影響，部分二三線公司點(diǎn)火節(jié)奏放緩。2）長期政策端合理調(diào)控，產(chǎn)能擴(kuò)張速度或?qū)⑦呺H放緩。
　?。?）短期光伏玻璃供應(yīng)相對充裕，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制下供需差有望進(jìn)一步收窄。假設(shè)2023-2025年全球光伏裝機(jī)需求為370/470/580GW，測算2023-2025年光伏玻璃需求為2538/3356/4169萬噸，供給為2673/3461/4045萬噸（493/630/731GW），供需差分別為136/105/-124萬噸（25/19/-23GW）。分季度來看，2023下半年進(jìn)入旺季，裝機(jī)需求有望快速釋放，光伏玻璃供應(yīng)或?qū)⑦M(jìn)一步收緊。長期看，聽證會(huì)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制將引導(dǎo)行業(yè)供需改善，趨于動(dòng)態(tài)平衡。
　　盈利：盈利處于周期底部，原料燃料價(jià)格回落有望迎來量利齊升。
　?。?）供應(yīng)相對寬松，光伏玻璃價(jià)格低位運(yùn)行。據(jù)卓創(chuàng)資訊，2023年6月，3.2mm/2.0mm鍍膜玻璃均價(jià)分別為26.0/18.5元/平，同比-9%/-16%。進(jìn)入三季度光伏裝機(jī)迎來旺季，需求好轉(zhuǎn)預(yù)期下，價(jià)格預(yù)計(jì)將有所支撐。
　?。?）原材料及能源價(jià)格高漲，光伏玻璃整體盈利水平處于周期底部。2022年信義光能、福萊特為代表的一線企業(yè)光伏玻璃業(yè)務(wù)毛利率分別為23.8%/23.3%，同比-17pct/-12pct。以彩虹新能源、凱盛新能、拓日新能、安彩高科、亞馬頓為代表的二三線企業(yè)光伏玻璃業(yè)務(wù)平均毛利率為11.8%，同比-7.1pct。得益于規(guī)模、資源以及技術(shù)優(yōu)勢構(gòu)筑的成本優(yōu)勢，一線企業(yè)毛利率明顯領(lǐng)先于二三線企業(yè)。
　?。?）原材料及燃料價(jià)格回落，盈利有望迎來修復(fù)。光伏玻璃成本中，直接材料和能源動(dòng)力占比近80%，2023年以來純堿、天然氣等原材料價(jià)格已有回落。若玻璃價(jià)格維持26元/平，天然氣與純堿價(jià)格回落至1600元/噸、2.1元/立方米，據(jù)我們測算一線企業(yè)3.2mm光伏玻璃毛利率可修復(fù)至29%，環(huán)比23Q1提升約10pct；對應(yīng)單平凈利約4.9元/平，環(huán)比23Q1提升2.3元/平。
　　投資建議：目前光伏玻璃盈利處于周期底部，預(yù)計(jì)后續(xù)玻璃價(jià)格下行空間有限，原燃料價(jià)格回落盈利有望迎來修復(fù)。隨著上游原料價(jià)格企穩(wěn)，終端項(xiàng)目陸續(xù)啟動(dòng)，需求將受益于光伏裝機(jī)高增，光伏玻璃有望迎來量利齊升，或有向上彈性。建議關(guān)注成本優(yōu)勢明顯，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張的行業(yè)龍頭福萊特、信義光能。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場需求不及預(yù)期，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)測算具有一定的主觀性等。