>> 招商證券-宏觀周觀點(2023年7月9日)：為何商品最為敏感？-230709
| 上傳日期： |
2023/7/10 |
大小： |
328KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉亞欣,張靜靜,張一平 |
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疫前上游資本開支有限，大宗商品庫存整體不高，因此最為敏感。6月經(jīng)濟指標(biāo)環(huán)比基本企穩(wěn)，多數(shù)工業(yè)品立即止跌企穩(wěn)。盡管高溫天氣可能干擾7~8月數(shù)據(jù)，但Q3國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)比大概率好于Q2。本周總理專家座談會提示7月和下半年政策工作重點，預(yù)計短期逆周期、防風(fēng)險政策有望協(xié)同發(fā)力。此外，我們在5月29日報告《原油、庫存周期與美元的微妙狀態(tài)》指出，全球供需和情緒面等因素共振下原油有望重回上行通道。若原油與工業(yè)金屬繼續(xù)保持企穩(wěn)態(tài)勢，7月后PPI同比回升斜率將受提振。PPI與庫存周期的彈性決定了資產(chǎn)輪動，7月大概率仍是該變化的關(guān)鍵時刻。
Q3國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)比大概率好于Q2，但高溫天氣可能對7-8月數(shù)據(jù)產(chǎn)生擾動。1）財新和中采PMI差異反映小企業(yè)景氣度轉(zhuǎn)差。6月財新制造業(yè)PMI降至50.5，前值50.9，與6月中采PMI走勢再度背離，表明中小企業(yè)和消費行業(yè)景氣度轉(zhuǎn)差。6月財新服務(wù)業(yè)PMI降至53.9，前值57.1，用工成本和原材料價格上升導(dǎo)致服務(wù)業(yè)PMI回落。2）極端高溫天氣推動用電量快速增加。中電聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，在正常氣候情況下，預(yù)計今年全國最高用電負荷將達約13.7億千瓦，同比增加約8000萬千瓦。6月中旬受氣溫升高、負荷增大影響，發(fā)電量環(huán)比大幅增長，電煤耗量和入廠煤量環(huán)比均大幅增長。3）高頻指標(biāo)顯示經(jīng)濟環(huán)比筑底過程。7月第1周除鋼鐵、純堿外的多數(shù)重化工品開工率環(huán)比改善，產(chǎn)能利用率保持穩(wěn)定。6月商品房銷售面積環(huán)比小幅回落1.8%，進入7月跌幅擴大；乘聯(lián)會預(yù)估6月新能源乘用車廠商批發(fā)銷量環(huán)比增長10%。
政策仍在醞釀過程，流動性壓力緩解。1）央行加大結(jié)構(gòu)性政策工具支持，力度溫和。6月30日央行決定增加支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)額度2000億元，進一步加大對“三農(nóng)”、小微和民營企業(yè)金融支持力度，發(fā)揮精準(zhǔn)滴灌作用，降低社會融資成本，促進擴大就業(yè)，支持經(jīng)濟內(nèi)生動力恢復(fù)。本次政策力度相對溫和，預(yù)計后續(xù)政策性開發(fā)性金融工具或?qū)⒊雠_支持部分產(chǎn)業(yè)，專項債發(fā)行節(jié)奏亦有望加快。2）總理專家座談會指向7月和下半年政策工作重點。7月6日李強總理主持召開經(jīng)濟形勢專家座談會，指出要注重打好政策的“組合拳”，圍繞穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、防風(fēng)險等，及時出臺、抓緊實施一批針對性、組合性、協(xié)同性強的政策措施。聚焦現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)、全國統(tǒng)一大市場建設(shè)、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展等，在轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)、增動能上下更大功夫。3）央行加大力度凈回籠，債市波動有所減弱。7月3日~7日當(dāng)周央行共開展130億元逆回購操作，因有11690億元逆回購到期，實現(xiàn)凈回籠11560億元。政策預(yù)期落空和經(jīng)濟底部逐漸探明之下，債市波動明顯減弱且長端利率下行空間明顯受阻。
美國就業(yè)市場接近平衡點，油價上行有望打破資產(chǎn)價格僵局。1）美聯(lián)儲會議紀要釋放鷹派信號。6月美聯(lián)儲議息會議紀要顯示，絕大多數(shù)美聯(lián)儲官員認為政策利率繼續(xù)上行是合適的。由于美國勞動力市場和消費保持韌性，下半年美國經(jīng)濟淺衰退和不衰退的概率是接近一致的。7月8日CME數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲7月加息25BP的概率約為90%。2）美國就業(yè)市場平衡接近打破，失業(yè)率有望進入回升趨勢。6月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增20.9萬人，前值33.9萬人；6月失業(yè)率回落至3.6%，前值3.7%。美國職位空缺回落，ADP與非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)仍處高位，表明美國經(jīng)濟處在滯脹到衰退的過渡期。疫情勞動力市場快速出清后目前美國就業(yè)需求仍強，一旦供給加速增加或者需求有所放緩，失業(yè)率就有望進入回升趨勢。3）正如5月29日報告《原油、庫存周期與美元的微妙狀態(tài)》提示的那樣，全球供需和情緒面等因素共振下原油有望重回上行通道。7月3日沙特宣布將每天自愿減產(chǎn)100萬桶石油產(chǎn)量的措施延長至8月，同日俄羅斯宣布為保證市場平衡，將于8月削減50萬桶石油日出口量。需求面亦有支撐，Q3全球?qū)⒐舱襁M入被動去庫存，美國經(jīng)濟軟著陸概率上升，國內(nèi)經(jīng)濟處于環(huán)比低點。若原油與工業(yè)金屬繼續(xù)保持企穩(wěn)態(tài)勢，7月后PPI同比回升斜率將受提振。PPI與庫存周期的彈性決定了資產(chǎn)輪動，7月大概率仍是該變化的關(guān)鍵時刻。
風(fēng)險提示：國內(nèi)及海外政策超預(yù)期。
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