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市場(chǎng)表現(xiàn)
　　本周食品飲料板塊指數(shù)整體下跌0.12%，在申萬(wàn)一級(jí)子行業(yè)排名第15，分別跑贏上證綜指0.05個(gè)百分點(diǎn)、跑贏滬深300指數(shù)0.31個(gè)百分點(diǎn)。子板塊漲跌幅分別為：乳品1.13%、白酒0.24%、肉制品-0.29%、其他酒類-0.64%、烘焙食品-1.53%、調(diào)味發(fā)酵品-1.55%、零食-1.76%、啤酒-3.60%、保健品-9.46%。滬深300的Pettm值為11.66，非白酒食品飲料的Pettm值為31.08，白酒的Pettm值為29.05。
　　周專題：啤酒行業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的韌性
　　隨著Q2經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所走弱，市場(chǎng)信心由年初全面解除疫情管控后的高度樂(lè)觀逐步轉(zhuǎn)為悲觀，近期市場(chǎng)亦對(duì)消費(fèi)行業(yè)是否還能維持“消費(fèi)升級(jí)”產(chǎn)生擔(dān)憂。但今年上半年啤酒龍頭公司銷量完成及結(jié)構(gòu)表現(xiàn)良好，中高檔產(chǎn)品增速明顯高于整體，表明啤酒結(jié)構(gòu)升級(jí)進(jìn)展仍在順利進(jìn)行。
　　我們認(rèn)為啤酒行業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的韌性主要來(lái)自于供給側(cè)的強(qiáng)大推動(dòng)力，這又以行業(yè)份額已高度集中且?guī)状簖堫^公司通過(guò)推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)來(lái)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)更大程度增長(zhǎng)的戰(zhàn)略意識(shí)強(qiáng)烈為支撐。展望未來(lái)，我們認(rèn)為啤酒行業(yè)進(jìn)入存量博弈時(shí)期，啤酒企業(yè)在經(jīng)歷過(guò)激烈低價(jià)戰(zhàn)導(dǎo)致的盈利低迷階段后，對(duì)于低質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略持謹(jǐn)慎態(tài)度，當(dāng)前行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境良性，啤酒企業(yè)積極擁抱結(jié)構(gòu)提升的高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)供給側(cè)仍將展現(xiàn)較為強(qiáng)大的高端化推動(dòng)力量。需求側(cè)，我國(guó)人均可支配收入較世界發(fā)達(dá)國(guó)家仍有較大差距，消費(fèi)者對(duì)于高品質(zhì)消費(fèi)的需求尚未被充分滿足。未來(lái)隨著我國(guó)人均可支配收入持續(xù)提升、中產(chǎn)階級(jí)及以上群體擴(kuò)容，我國(guó)中高檔啤酒產(chǎn)品需求仍將持續(xù)增長(zhǎng)。故我們認(rèn)為啤酒行業(yè)的結(jié)構(gòu)升級(jí)相對(duì)較有韌性，看好行業(yè)龍頭的穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　投資建議
　　大眾品：
　　1）啤酒：據(jù)國(guó)家氣候中心預(yù)測(cè)，未來(lái)三個(gè)月赤道中東太平洋將維持厄爾尼諾狀態(tài)，將在今年秋季形成一次中等以上強(qiáng)度的東部型厄爾尼諾事件，高溫天氣將對(duì)啤酒銷量形成強(qiáng)支撐，對(duì)沖去年Q3銷量高基數(shù)壓力，前期啤酒銷量悲觀預(yù)期有望得到修正。繼續(xù)看好高端化繼續(xù)行進(jìn)的啤酒行業(yè)，龍頭公司上半年銷量與結(jié)構(gòu)表現(xiàn)均優(yōu)，為全年業(yè)績(jī)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，推薦青島啤酒、華潤(rùn)啤酒。
　　2）鹵制品：Q2整體消費(fèi)環(huán)境有所降溫，預(yù)計(jì)鹵制品公司單店?duì)I收維持環(huán)比改善但修復(fù)速度不快。同時(shí)考慮到Q1鴨副成本強(qiáng)勢(shì)走高，Q2毛利率將受到一定程度的壓制。但當(dāng)前鴨副價(jià)格回落且上游供給在逐步增加，預(yù)計(jì)Q3可見成本端的環(huán)比改善。我們認(rèn)為行業(yè)當(dāng)前受到成本及需求的壓力仍存，但龍頭公司憑借自身突出的經(jīng)營(yíng)能力展現(xiàn)出韌性。未來(lái)隨著行業(yè)環(huán)境進(jìn)一步回暖，業(yè)績(jī)彈性將得到釋放，建議關(guān)注當(dāng)前估值性價(jià)比凸顯的休閑鹵制品龍頭絕味食品。
　　3）休閑零食：甘源食品、鹽津鋪?zhàn)庸及肽甓葮I(yè)績(jī)預(yù)告，23H1利潤(rùn)表現(xiàn)均略超市場(chǎng)預(yù)期，主因兩家公司成功實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，把握住了此輪渠道紅利，帶來(lái)收入端快速增長(zhǎng)；同時(shí)上半年部分原輔料價(jià)格回落，進(jìn)一步增加了利潤(rùn)端彈性。我們建議繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注本輪渠道變化背景下進(jìn)行深化改革的休閑食品公司，更加看好積極把握新興成長(zhǎng)渠道且在供應(yīng)鏈及渠道網(wǎng)絡(luò)上有升級(jí)優(yōu)化的品牌制造商，推薦鹽津鋪?zhàn)?、甘源食品、洽洽食品?br>　　4）調(diào)味品：本周中炬高新發(fā)布公告，監(jiān)事會(huì)自行召集2023年第一次臨時(shí)股東大會(huì)，議案為罷免和提名相關(guān)董事，其中提名董事為中山火炬推選，看好公司治理改善后的經(jīng)營(yíng)改善。從Q2經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)來(lái)看，基礎(chǔ)調(diào)味品龍頭海天味業(yè)仍在盤整期，公司重視預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展進(jìn)程中的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，建議關(guān)注未來(lái)改革落地進(jìn)程。千禾味業(yè)Q2收入端延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，利潤(rùn)端有一定彈性。復(fù)合調(diào)味品中，預(yù)計(jì)天味食品按照全年收入端同比增長(zhǎng)20%的目標(biāo)穩(wěn)步推進(jìn)。頤海國(guó)際沖泡業(yè)務(wù)去年同期高基數(shù)，靜待下半年提速。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，看好C端具備大單品成長(zhǎng)邏輯、盈利能力逐步改善的仲景食品，建議關(guān)注具備管理層改善邏輯的中炬高新。
　　5）乳制品：Q2需求環(huán)比復(fù)蘇，龍頭公司預(yù)計(jì)Q2有望實(shí)現(xiàn)同比中個(gè)位數(shù)以上增長(zhǎng)。區(qū)域乳企Q2有望延續(xù)原奶成本優(yōu)勢(shì)，利潤(rùn)端仍具備一定的彈性。從品類來(lái)看，白奶具備高景氣度，酸奶復(fù)蘇進(jìn)程較慢。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，K型復(fù)蘇較為明顯，中部產(chǎn)品表現(xiàn)不及預(yù)期。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，推薦需求環(huán)比不斷復(fù)蘇，估值具備性價(jià)比的伊利股份。
　　白酒：本周高端、次高端白酒多數(shù)收漲，跑贏滬深300指數(shù)，地產(chǎn)酒整體繼續(xù)調(diào)整。山西汾酒、口子窖、酒鬼酒領(lǐng)漲，伊力特、順鑫農(nóng)業(yè)、迎駕貢酒表現(xiàn)落后。當(dāng)前關(guān)注二季度業(yè)績(jī)預(yù)期情況，整體仍舊平穩(wěn)有韌性，尤其是龍頭酒企預(yù)計(jì)保持雙位數(shù)以上成長(zhǎng)。具體來(lái)看，高端白酒需求相對(duì)穩(wěn)定，茅五瀘業(yè)績(jī)定力較強(qiáng)，老窖相對(duì)更有向上彈性；次高端白酒分化仍在，山西汾酒回款穩(wěn)定、價(jià)盤小幅回升，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)整體無(wú)虞，酒鬼酒、水井坊壓力仍在，關(guān)注二季度改善幅度，舍得酒業(yè)關(guān)注向上彈性；地產(chǎn)酒繼續(xù)受益大眾需求支撐，預(yù)計(jì)整體保持較好增長(zhǎng)，古井、今世緣等全年目標(biāo)確定性較強(qiáng)酒企或有更優(yōu)表現(xiàn)。我們繼續(xù)建議抓住當(dāng)前板塊布局機(jī)會(huì)，標(biāo)的上推薦首選基本面穩(wěn)定的古井、茅臺(tái)、五糧液、老窖，長(zhǎng)期α標(biāo)的建議關(guān)注金種子酒。
　　行