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投資摘要：
　　今年上半年，業(yè)績驅動資產價格的標的表現(xiàn)弱于估值推動資產價格的標的，主要是因為：1宏觀經濟形勢下，制造業(yè)企業(yè)收入和利潤表現(xiàn)出現(xiàn)波動，特別是資產定價中以未來現(xiàn)金流折現(xiàn)為主要估值方法的食品飲料企業(yè)，由于市場對于近幾年現(xiàn)金流的預期發(fā)生變化，使得行業(yè)整體估值下行；2是從匯率角度，今年上半年人民幣兌美元匯率下行，國際資本有流向匯率升值的貨幣市場的預期，市場偏好更傾向于市值小、國際資本持倉比例輕的板塊。
　　結合當前食品飲料基本面在資產定價中的表現(xiàn)，我們認為下半年核心觀察有三個遞進要素：1是企業(yè)盈利要素：以CPI為觀察的終端價格對企業(yè)盈利的影響；2是居民消費能力和消費意愿對終端價格（需求）的影響；3是宏觀經濟的整體復蘇，對居民消費意愿的影響。
　　對于下半年食品飲料資產定價的判斷，我們延續(xù)年初觀點，認為影響食品飲料核心定價的兩大因素：宏觀需求（基本面）的復蘇和國際資產定價（匯率）仍是下半年影響食品飲料資產定價的最為重要的兩個原因。我們認為需求復蘇是大方向，需求意愿會隨著消費場景復蘇有加強。同時如果下半年宏觀經濟復蘇，人民幣匯率能夠企穩(wěn)回升，今年下半年食品飲料的整體估值環(huán)境是友好的，所以大方向上我們看好下半年年食品飲料的投資機會。
　　投資策略：從微觀角度，我們認為食品飲料行業(yè)需要觀察兩個影響因素：1經銷商的庫存周期。2毛銷差變化。經銷商庫存周期會拉長行業(yè)復蘇的時間，而毛銷差的變化會反應到企業(yè)利潤端?；谶@兩個影響因素，我們在對下半年策略展望時認為，1食品飲料中可選行業(yè)板塊彈性會大于必選，特別是受益于經濟活躍度提升的次高端白酒等行業(yè)表現(xiàn)會更為明顯。2是上游成本下行過程中，終端價格受市場需求影響小的行業(yè)，利潤表現(xiàn)會更為突出，飲料、預制菜、高端白酒等行業(yè)值得關注。重點推薦：貴州茅臺、五糧液、古井貢酒、安井食品、伊利股份等。
　　風險提示：宏觀經濟復蘇程度不及預期，疫情管控力度變化對消費帶來影響，中美關系變化對經濟帶來影響等。