>> 國(guó)盛證券-食品飲料2023Q2業(yè)績(jī)前瞻：強(qiáng)分化，弱復(fù)蘇-230709
| 上傳日期： |
2023/7/9 |
大小： |
1049KB |
| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
符蓉,郝宇新,吳思穎 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
食品 |
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白酒：表現(xiàn)分化，期待旺季。1）高端酒：強(qiáng)品牌力下回款無(wú)虞，增長(zhǎng)韌性盡顯。高端整體回款進(jìn)度良好，同時(shí)庫(kù)存水平保持良性，主要系需求端相對(duì)穩(wěn)定，帶動(dòng)報(bào)表端穩(wěn)健增長(zhǎng)；2）次高端：需求有序恢復(fù)，宴席持續(xù)亮眼。商務(wù)需求恢復(fù)仍在途中，宴席需求持續(xù)亮眼，汾酒預(yù)計(jì)延續(xù)Q1增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，水井坊預(yù)計(jì)恢復(fù)正增長(zhǎng)，酒鬼酒持續(xù)釋放渠道壓力蓄力旺季；3）地產(chǎn)酒龍頭：回款表現(xiàn)穩(wěn)健，渠道庫(kù)存健康。得益于核心布局省內(nèi)各價(jià)格帶需求，地產(chǎn)酒普遍回款穩(wěn)健、經(jīng)營(yíng)良性。
啤酒：需求韌性強(qiáng)，高端化延續(xù)。2023年3-5月啤酒行業(yè)在低基數(shù)之上得益于餐飲消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)實(shí)現(xiàn)供需兩旺，年內(nèi)餐飲渠道恢復(fù)是核心看點(diǎn)，有望帶動(dòng)高端化邏輯持續(xù)演繹，同時(shí)成本端已見(jiàn)拐點(diǎn)，費(fèi)用端投放理性，看好啤酒板塊業(yè)績(jī)彈性。
調(diào)味品：復(fù)蘇在途，成本拐點(diǎn)顯現(xiàn)?；A(chǔ)調(diào)味品：預(yù)計(jì)2023Q2海天味業(yè)、中炬高新穩(wěn)步復(fù)蘇延續(xù)；千禾味業(yè)增長(zhǎng)勢(shì)能向好，受益于原料和包材成本回落，盈利彈性有望釋放；恒順醋業(yè)收入端由于高基數(shù)增長(zhǎng)承壓，降本增效下凈利率或小幅改善；安琪酵母國(guó)內(nèi)需求偏弱、海外延續(xù)高增長(zhǎng)，原材料成本穩(wěn)定，海運(yùn)費(fèi)同比大幅回落；涪陵榨菜收入和利潤(rùn)在高基數(shù)下增長(zhǎng)承壓，費(fèi)用上行壓制利潤(rùn)表現(xiàn)；復(fù)合調(diào)味品：由于消費(fèi)淡季、小龍蝦需求同比回落，預(yù)計(jì)2023Q2天味食品收入增速有所回落，油脂成本下行推動(dòng)利潤(rùn)率修復(fù)；日辰股份餐飲渠道穩(wěn)步復(fù)蘇、食品加工渠道企穩(wěn)回升，成本拐點(diǎn)+費(fèi)用投放回歸常態(tài)，凈利率有望環(huán)比改善。
飲品：場(chǎng)景恢復(fù)疊加旺季助力動(dòng)銷(xiāo)，成本下行釋放利潤(rùn)彈性。年內(nèi)得益于消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)飲品企業(yè)均有不錯(cuò)增長(zhǎng)，東鵬飲料、百潤(rùn)股份延續(xù)高增態(tài)勢(shì)，規(guī)模效應(yīng)下業(yè)績(jī)彈性顯著，香飄飄得益于組織架構(gòu)改善即飲與沖泡業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，乳制品企業(yè)伊利股份和新乳業(yè)受益于成本改善釋放業(yè)績(jī)彈性。
連鎖業(yè)態(tài)：?jiǎn)蔚昊謴?fù)較慢，成本擾動(dòng)分化。連鎖業(yè)態(tài)的單店表現(xiàn)與品類(lèi)定位、客流變化及居民消費(fèi)力等多個(gè)因素相關(guān)，其中休閑鹵味旺季主要集中在Q3，上半年以門(mén)店拓展為主，單店修復(fù)偏慢；紫燕食品和巴比食品因去年同期保供及居家消費(fèi)帶來(lái)的高基數(shù)，單店和團(tuán)餐部分或有回落。成本端，因鴨副凍品價(jià)格在Q2攀升至高位，對(duì)休閑鹵味公司盈利帶來(lái)一定擾動(dòng)，預(yù)計(jì)Q3有望迎來(lái)利潤(rùn)端拐點(diǎn)。而牛肉、豬肉等價(jià)格同比回落使得紫燕食品和巴比食品成本壓力有所改善。一鳴食品在鮮奶價(jià)格同比回落及門(mén)店結(jié)構(gòu)調(diào)整下實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，整體板塊利潤(rùn)表現(xiàn)分化。
速凍食品：淡季龍頭企業(yè)經(jīng)營(yíng)韌性強(qiáng)勁，BC表現(xiàn)有所分化。Q2為速凍食品行業(yè)淡季，但宏觀(guān)環(huán)境擾動(dòng)下速凍龍頭企業(yè)表現(xiàn)出較強(qiáng)經(jīng)營(yíng)韌性。C端上半年同期基數(shù)較高，同時(shí)社區(qū)團(tuán)購(gòu)、抖音、快手等新興渠道不斷興起產(chǎn)生分流，使得行業(yè)在商超渠道增速有所放緩；B端上年同期低基數(shù)疊加餐飲景氣度逐步恢復(fù)，龍頭企業(yè)紛紛通過(guò)推新及渠道布局加速搶占市場(chǎng)份額，增長(zhǎng)較為亮眼。
其他食品：零食：在零食折扣店和抖音電商雙輪驅(qū)動(dòng)下，鹽津鋪?zhàn)颖憩F(xiàn)持續(xù)高增，洽洽食品和良品鋪?zhàn)右蛐袠I(yè)渠道變革擾動(dòng)，增速略有放緩。保健品：需求仍強(qiáng)勁，增長(zhǎng)勢(shì)能延續(xù)。湯臣倍健受益于品類(lèi)需求強(qiáng)勁收入保持高增速，非經(jīng)常性收益增加對(duì)沖費(fèi)用上行，歸母凈利率基本穩(wěn)定。
投資建議：2023年時(shí)間近半，展望下半年消費(fèi)升級(jí)言之尚早，我們看好高端品的消費(fèi)韌性及產(chǎn)品與渠道創(chuàng)新迭代的個(gè)股機(jī)遇，核心推薦：貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、燕京啤酒、香飄飄、東鵬飲料、鹽津鋪?zhàn)?、千禾味業(yè)、安井食品和千味央廚。
風(fēng)險(xiǎn)提示：成本下降不及預(yù)期，渠道拓展不及預(yù)期，渠道與草根調(diào)研具有局限性，業(yè)績(jī)前瞻測(cè)算具備局限性。
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