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整體觀點(diǎn)：根據(jù)我們行業(yè)跟蹤狀況及客戶交流情況，預(yù)期差短期有望拉大，估值低位，長線布局價值凸顯。第一，基于消費(fèi)數(shù)據(jù)跟蹤，我們判斷服務(wù)類消費(fèi)場景復(fù)蘇已達(dá)尾聲，但商品零售繼續(xù)將替代服務(wù)類消費(fèi)，繼續(xù)環(huán)比改善；第二，酒類持倉比較高，但庫存頑疾短期難完全消除，但更多非酒數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍較好，如乳制品、零食等，本周鹽津鋪?zhàn)?、甘源食品Q2業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，維持高彈性增長；第三，部分板塊短期復(fù)蘇后，改革、投入動作較多，具備較高左側(cè)布局價值。整體看，基于數(shù)據(jù)梳理，我們判斷短期消費(fèi)主因消費(fèi)意愿、而非收入增長，基于企業(yè)利潤收入的前置指標(biāo)、國家政策，我們認(rèn)為需求端也將持續(xù)復(fù)蘇，故我們認(rèn)為，消費(fèi)長線布局價值凸顯。
　　市場表現(xiàn)：（1）食品飲料板塊：本周食品飲料板塊較上周收盤下跌0.12%，較上證綜指上漲0.05pct，較滬深300指數(shù)上漲0.31pct，在31個申萬一級板塊中排名第17位。（2）細(xì)分板塊：從漲跌幅來看，本周子板塊漲跌互現(xiàn)，軟飲料漲幅最大，上漲1.26%，啤酒跌幅最大，下跌3.60%。年初至今，僅軟飲料收漲，上漲4.61%。從板塊PE（TTM）本周變化來看，軟飲料、乳品和白酒上漲。（3）個股方面：本周漲幅前三名為一鳴食品、麥趣爾、山西汾酒，分別上漲7.6%、7.4%和7.0%。跌幅前三為湯臣倍健、交大昂立、香飄飄，分別下跌12.9%、12.0%和9.4%。
　　白酒：龍頭布局價值逐步抬升。整體動銷方面，春節(jié)后淡季動銷略弱，5月宴席恢復(fù)好于預(yù)期，端午次高端相對平淡但兩頭（高端、低端）表現(xiàn)相對較好。具體來看，高端酒方面，僅茅臺庫存2周，其余均在1-3月不等，5月茅臺發(fā)貨有限，但生肖酒相對表現(xiàn)較好，回款過半。五糧液、國窖庫存在1.5-2月左右，國窖價格略有壓力，均以穩(wěn)價實(shí)銷為主，回款預(yù)計(jì)均超過60%，五糧液回款比例較高。地產(chǎn)酒方面，洋河回款表現(xiàn)較好，夢六預(yù)計(jì)回款超70%，洋河及古井貢庫存1.5-2月，山西汾酒庫存較好，1-1.5月，其中玻汾價格回升。此外，徽酒市場回款整體較為健康，價盤較春節(jié)略有下降，龍頭相對較穩(wěn)，口子窖、金種子市場鋪貨較為順利。次高端承壓，呈現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)。建議關(guān)注貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、金徽酒、口子窖、古井貢酒、洋河股份、迎駕貢酒等。
　　非白酒食飲：關(guān)注零食、速凍及預(yù)制菜、部分乳制品賽道。（1）零食貝塔明確，邏輯持續(xù)驗(yàn)證，繼續(xù)關(guān)注。短線來看，零食專營店迅速擴(kuò)張成為核心預(yù)期，但十年來消費(fèi)渠道變革導(dǎo)致的白牌及渠道型龍頭崛起帶來的替代空間（類似于海外的生產(chǎn)型龍頭對渠道型龍頭、白牌產(chǎn)品替代）才是零食長線邏輯的核心。在此背景下，大單品型生產(chǎn)型龍頭替代、集中度提升邏輯鮮明（勁仔食品、洽洽食品、衛(wèi)龍），多品類型生產(chǎn)型龍頭未來空間巨大（甘源食品、鹽津鋪?zhàn)印抛惺称罚?。?）關(guān)注速凍及預(yù)制菜長期趨勢。因便利性、標(biāo)準(zhǔn)化剛需、地域保護(hù)（較遠(yuǎn)區(qū)域需重新建廠建渠道），結(jié)合冷鏈物流運(yùn)力提升，B端滲透率提升長期趨勢不可逆。較低的教育成本疊加短期成本回落，C端盈利穩(wěn)健。預(yù)制菜板塊投入產(chǎn)出比高于其他新消費(fèi)行業(yè)，目前仍處初期，重點(diǎn)關(guān)注安井食品、絕味食品、味知香、千味央廚、立高食品等。（3）關(guān)注部分乳制品賽道。常溫奶行業(yè)飽和，而低溫賽道因?qū)俚鼗?yīng)鏈需要，成為中小企業(yè)彎道超車的關(guān)鍵，疫情修復(fù)后，低溫賽道對地域型龍頭打開空間，重點(diǎn)關(guān)注新乳業(yè)、一鳴食品等。
　　投資建議：重點(diǎn)關(guān)注白酒公司有貴州茅臺、山西汾酒、古井貢酒、洋河股份、金徽酒、迎駕貢酒、口子窖等；重點(diǎn)關(guān)注的非白酒公司有鹽津鋪?zhàn)?、勁仔食品、甘源食品、安井食品、味知香、千味央廚、新乳業(yè)、一鳴食品等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策影響；原材料價格的影響；競爭加劇的影響；消費(fèi)需求的影響。