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投資要點(diǎn)：
　　公司是全球大型能源公司，對(duì)比其他跨國(guó)石油公司，價(jià)值存在低估。對(duì)比其他跨國(guó)石油公司，公司股息率處于較高水平。受供需格局影響，國(guó)際油價(jià)或?qū)⒗^續(xù)高位震蕩，同時(shí)在煉化結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、天然氣順價(jià)有望突破、銷(xiāo)售板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)等因素影響下，公司ROE水平不斷提升，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)公司長(zhǎng)期維持較高分紅水平，在此基礎(chǔ)上，我們認(rèn)為公司與國(guó)際石油公司相比估值水平較低。
　　中短期內(nèi)油價(jià)仍將保持相對(duì)高位，公司業(yè)績(jī)充分受益。碳中和背景下，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)業(yè)受碳中和政策限制和股東更看重現(xiàn)金流與分紅的影響，資本開(kāi)支提振力度有限，加之歐佩克致力于減產(chǎn)保價(jià)與俄羅斯受制裁影響產(chǎn)量下滑，中短期內(nèi)原油價(jià)格或?qū)⒈３窒鄬?duì)高位。截至2022年，公司原油證實(shí)儲(chǔ)量為55.74億桶，油氣當(dāng)量185.50億桶，油氣當(dāng)量產(chǎn)量約462萬(wàn)桶/天，位居全球可比公司前列。在原油價(jià)格中短期內(nèi)保持相對(duì)高位的背景下，公司業(yè)績(jī)有望充分受益，
　　煉化一體化布局下，公司的下游業(yè)務(wù)邊際改善空間較大。未來(lái)成品油需求受限，化工品在原油的需求占比提升，公司的煉化一體化優(yōu)化空間較大。2022年公司成品油產(chǎn)量同比下降3.1%，乙烯產(chǎn)量同比增長(zhǎng)10.5%，化工品同比增長(zhǎng)2.5%，降油增化取得成效。公司規(guī)模以下煉廠已基本出清，同時(shí)持續(xù)推進(jìn)廣東石化煉化一體化以及廣西石化和吉林石化的乙烯項(xiàng)目，煉化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步改善。
　　天然氣順價(jià)機(jī)制有望突破，公司業(yè)績(jī)?cè)偬碓隽俊?022年，公司可銷(xiāo)售天然氣產(chǎn)量1324億立方米，比上年同期增長(zhǎng)5.8%，占全國(guó)天然氣總產(chǎn)量的66%。同時(shí)，天然氣價(jià)格聯(lián)動(dòng)事項(xiàng)被視作今年重點(diǎn)工作，順價(jià)機(jī)制有望實(shí)現(xiàn)突破。一旦順價(jià)機(jī)制得以完善，上游高成本可以順利向下游傳導(dǎo)，中國(guó)石油作為國(guó)內(nèi)主要的天然氣供給企業(yè)有望充分受益。
　　打造綜合能源服務(wù)站，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價(jià)值有望重估。隨著煉化行業(yè)消費(fèi)稅監(jiān)管日益嚴(yán)格，成品油銷(xiāo)售行為更加規(guī)范，部分銷(xiāo)售終端原本貼水幅度下行，市場(chǎng)面實(shí)際批零價(jià)差得以修復(fù)。公司銷(xiāo)售端加油站板塊也有望受益于零批價(jià)差修復(fù)，提升其盈利能力。同時(shí)，公司依托銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)快速布局，打造自有便利店品牌，傳統(tǒng)加油站轉(zhuǎn)型綜合能源服務(wù)站。
　　投資分析意見(jiàn)：公司作為兼具上游油氣開(kāi)采和下游煉廠資源的大型能源公司，在高油價(jià)背景下，有望迎來(lái)價(jià)值重估?？紤]到今年原油價(jià)格較2022年回落，我們小幅下調(diào)今年公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年分別為1548（原值1611）、1595（原值1640）、1647（原值1598）億元，對(duì)應(yīng)PE分別為9、9、8倍。根據(jù)分部估值法，上游油氣勘探開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)給予估值5718億元，下游煉化和新材料業(yè)務(wù)（除油氣和新能源、天然氣銷(xiāo)售以外的其他業(yè)務(wù)）給予估值12163億元，對(duì)應(yīng)公司目標(biāo)總市值17880億元，較當(dāng)前市值（2023/07/10）有28%的上升空間，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)；新能源車(chē)替代，煉油和烯烴產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)；開(kāi)采成本上升，新的油氣發(fā)現(xiàn)較少風(fēng)險(xiǎn)；海外天然氣價(jià)格大幅上升的風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。