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創(chuàng)新藥占比逐步提升，仿制藥集采影響削弱：截至2022年，先聲藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入63.19億元，其中創(chuàng)新藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.28億元，營(yíng)收占比達(dá)65.4%。2020-2021年重要仿制藥品種培美曲塞二鈉、阿莫西林、瑞舒伐他汀鈣集采未中標(biāo)，及必存（依達(dá)拉奉注射液）被移出醫(yī)保，導(dǎo)致院端銷售下滑。目前仿制藥銷售渠道以在售OTC藥店、京東大藥房等零售端銷售為主，未來(lái)受仿制藥集采降價(jià)影響較小。
　　中樞神經(jīng)領(lǐng)域產(chǎn)品線齊全，先必新劑型完善滿足不同需求：先必新注射液2020年獲批上市，適應(yīng)癥為缺血性腦卒中，目前在探索其在出血性腦卒中上的適應(yīng)癥。先必新2023年1月成功續(xù)約國(guó)家醫(yī)保藥品目錄，目前已覆蓋約3,440家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，目標(biāo)醫(yī)院覆蓋率達(dá)46%。先必新舌下片是腦卒中全病程管理的補(bǔ)充劑型，注射液適用于院內(nèi)治療，院內(nèi)治療說(shuō)明書指示為14天，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，腦卒中患者的住院時(shí)間為10天左右，舌下片上市后可以解決院內(nèi)治療不足的問(wèn)題。對(duì)于易復(fù)發(fā)的患者，先必新舌下片可以作為家庭儲(chǔ)備的藥物，2023年6月28日先必新舌下片新藥上市申請(qǐng)獲中國(guó)藥監(jiān)局受理。
　　商業(yè)化能力持續(xù)得到認(rèn)證：截至2022年12月31日，公司于神經(jīng)科學(xué)、抗腫瘤、自免及綜合、零售基層等營(yíng)銷事業(yè)部共有人員約5000名，覆蓋中國(guó)31個(gè)省市，覆蓋全國(guó)超2700家三級(jí)醫(yī)院。先必新2020年7月獲批上市后快速增長(zhǎng)，2022年同比躍升41%至22.67億元；恩維達(dá)于2021年11月25日獲藥監(jiān)局附條件批準(zhǔn)在中國(guó)上市，作為全球首個(gè)皮下注射PD-(L)1抗體藥物及首個(gè)國(guó)產(chǎn)PD-L1抗體藥物，2022年惠及患者約2萬(wàn)人。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入76.79/89.38/105.13億元，歸母凈利潤(rùn)15.74/18.83/23.15億元。對(duì)應(yīng)PE分別為12.71/10.63/8.64倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：創(chuàng)新藥管線推進(jìn)不及預(yù)期；商業(yè)化不及預(yù)期；制藥企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)加劇可能導(dǎo)致核心技術(shù)人員流失。