>> 中銀證券-6月金融數(shù)據(jù)點評：政策呵護(hù)下信貸再度回暖-230712
| 上傳日期： |
2023/7/12 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
朱啟兵,孫德基 |
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事件：6月新增社融4.22萬億元，較去年同期少增9859億元，環(huán)比多增2.67萬億元，高于市場預(yù)期。6月社融存量同比增長9.0%，較上月下降0.5個百分點。6月高基數(shù)下社融同比下降，但人民幣貸款表現(xiàn)明顯超預(yù)期，我們認(rèn)為后期關(guān)注點主要包括：1.6月信貸回升受到穩(wěn)增長政策和季末兩方面影響，結(jié)合今年以來整體信貸融資節(jié)奏來看，政策仍是信貸投放節(jié)奏的主要推動因素，相比之下M2-M1剪刀差維持高位和企業(yè)債券融資低迷均說明實體經(jīng)濟(jì)活化程度仍顯不足，因此在貨幣政策提前發(fā)力的情況下，后期準(zhǔn)財政政策的配合較為關(guān)鍵；2.今年政府債發(fā)行并未前置，導(dǎo)致5-6月政府債融資對于社融存量同比增速形成拖累，預(yù)計下半年將有回升；3.居民中長貸連續(xù)兩月有所改善，但從高頻數(shù)據(jù)來看半年度沖量似乎一定程度上透支了7月購房需求，居民部門加杠桿需中長期信心扭轉(zhuǎn)，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇、青年就業(yè)率達(dá)到歷史次高的情況下，居民對于未來收入預(yù)期還難以支持居民持續(xù)加杠桿，后續(xù)需關(guān)注地產(chǎn)銷售情況。
高基數(shù)下社融增速放緩，人民幣貸款貢獻(xiàn)強支撐。6月表內(nèi)人民幣貸款新增超3.23萬億元，同比多增1825億元，達(dá)到歷史最高值，信貸超預(yù)期的表現(xiàn)主要出于政策端提前發(fā)力，同時季節(jié)性原因也影響了二季度整體信貸投放節(jié)奏。直接融資中企業(yè)債融資新增2360億元，環(huán)比增加4535億元，6月新增融資回歸正常水平，但上半年整體發(fā)行偏弱，同比少增7883億元，對比貸款而言呈現(xiàn)大幅分化，LPR再度調(diào)降的情況下，貸款替換發(fā)債趨勢可能仍將持續(xù)。表外整體小幅收縮。政府債券融資新增5388億元，同比少增1.08萬億元，相比上月而言穩(wěn)增長力度不減，但去年高基數(shù)導(dǎo)致政府債形成本月較大拖累，下半年專項債發(fā)行節(jié)奏可能加快。
直接與間接融資占比差距持續(xù)加深。與去年同期相比，人民幣貸款和政府債券占比分別上升1.20%和0.20%，企業(yè)債券占比下降0.80%。表外融資和直接融資占比持續(xù)下降，表明實體內(nèi)生融資能力依舊不強，實體融資更多仍是依靠銀行擴大中長期貸款行為推動，部分貸款替代發(fā)債的行為也導(dǎo)致貸款與企業(yè)債占比差距逐漸拉大。
M2-M1剪刀差拉大，M1持續(xù)回落。6月M2同比增長11.3%，較上月下降0.3個百分點；M1同比增長3.1，較上月下降1.6個百分點。6月M2-M1剪刀差擴大至8.2%，M1同比增速下降可能受到高基數(shù)影響，去年6月由于留抵退稅延續(xù)導(dǎo)致居民企業(yè)活期存款大幅多增，但M2-M1剪刀差仍處高位還是反映出企業(yè)活化程度不足。
企業(yè)中長貸結(jié)構(gòu)保持改善，居民貸小幅回暖。6月新增貸款3.05萬億元，同比多增2400億元，高于預(yù)期。整體來看6月信貸達(dá)到歷史最高值，企業(yè)貸與居民貸均超出預(yù)期，企業(yè)貸結(jié)構(gòu)較好，且居民中長貸需求回升，具體來看：企業(yè)端方面，新增中長貸同比多增1436億元，延續(xù)了去年8月以來連續(xù)同比多增的水平，企業(yè)貸整體結(jié)構(gòu)仍延續(xù)改善。居民部門新增中長貸、短貸分別為4630億元、4914億元。其中居民中長貸同比多增463億元，6月中下旬地產(chǎn)銷售高頻數(shù)據(jù)有所回暖，受到季末沖量因素和LPR調(diào)降兩方面因素影響，車企季末沖業(yè)績可能也導(dǎo)致了短貸的走高。
居民存款仍保持大幅增長。6月人民幣存款新增3.71萬億元，同比少增1.12萬億元，其中居民存款新增2.67萬億元，同比多增1997億元，非銀存款減少3320億元，同比少減2195億元。6月存款呈現(xiàn)季節(jié)性回升，主要受到季末沖存款的影響，其中非銀存款同比少減可能指向居民及企業(yè)認(rèn)購基金或理財產(chǎn)品數(shù)額持續(xù)增加。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力加大；流動性超預(yù)期收緊；地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期。
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