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本報告導(dǎo)讀：
　　本篇報告介紹了AQR創(chuàng)始人Cliff Asness在2021年發(fā)表于Journal of Portfolio Management的文章《Deep Value》，該文章本質(zhì)是對價值成長的多空策略進(jìn)行了一個擇時，只在兩者估值分化到一定程度時進(jìn)行多空操作。結(jié)果顯示，這樣做可以獲得一定的超額收益。
　　摘要：
　　深度價值期定義為價值股與成長股賬面價值比取對數(shù)后的差值超過歷史上80分位數(shù)的時期，也就是價值股估值遠(yuǎn)低于成長股的時期。
　　導(dǎo)致價值股和成長股的估值差異有兩個主要原因。一是投資者對價值股和成長股未來收益的預(yù)期不同；二是非理性投資者更容易因為價值股過去表現(xiàn)不佳而拋售價值股。
　　深度價值期時，價值股相對于成長股面臨更強(qiáng)的拋售壓力。因為價值股的新聞基調(diào)往往比成長股消極。而投資者會對價值股收益較差的歷史表現(xiàn)做出過度反應(yīng)，選擇拋售價值股。
　　深度價值策略是在深度價值期，做多價值股做空成長股的投資組合。相對于普通的價值策略，它只在深度價值期執(zhí)行該多空操作，其余時間不執(zhí)行。
　　深度價值策略能獲得較高的收益。這種價值投資在價值差較大時更有效，且會持續(xù)數(shù)年（至少有24個月）。
　　深度價值策略獲得的收益與市場因子、動量因子負(fù)相關(guān)，且與動量的關(guān)系更強(qiáng)；與深度價值事件發(fā)生的數(shù)量呈正相關(guān)。價值股的歷史收益往往為負(fù)值，而深度價值策略是多空投資組合，會在估值差上升后買入價值股賣出成長股，在估值差下降時反向操作。同時，深度價值事件發(fā)生的次數(shù)越多，風(fēng)險越大，波動率越大，收益往往也越大。由于SR是平均超額收益與波動性的比率，當(dāng)分子和分母都上升時，對于深度價值策略，收益對SR的斜率系數(shù)仍然顯著為正。說明相對于其高風(fēng)險，策略的高回報更突出。
　　由于價值股和成長股存在估值差異，投資者可以通過深度價值策略實現(xiàn)套利。但另一方面，套利者也會受到交易成本升高、賣空費用和波動性的限制。深度價值策略的套利只會在有限的程度上實現(xiàn)。
　　風(fēng)險提示：量化模型失效風(fēng)險：本篇報告所述相關(guān)文章結(jié)論以及實證結(jié)論完全由量化模型和歷史數(shù)據(jù)得到，請注意樣本外存在失效的可能性。