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7月10日，中國央行和國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于延長金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展有關(guān)政策期限的通知》（簡稱《通知》），這意味著新一輪政策托底房地產(chǎn)行業(yè)或已開始。我們在6月底發(fā)布的月度宏觀洞察就表示房地產(chǎn)支持政策是穩(wěn)經(jīng)濟政策中舉足輕重的一個環(huán)節(jié)，中央政府或繼續(xù)放松開發(fā)商融資，繼續(xù)為保交樓提供資金支持。進入7月后，讓市場期盼已久的房地產(chǎn)行業(yè)支持政策如期而至。該《通知》主要內(nèi)容包括：1.對房地產(chǎn)企業(yè)開發(fā)貸款、信托貸款等存量融資，以及新發(fā)放“保交樓”配套融資政策進行了延期。2.再次強調(diào)對于新發(fā)放的配套融資形成不良的，相關(guān)機構(gòu)和人員已盡職的，可予免責(zé)。3.其他不涉及適用期限的政策長期有效。我們認為該《通知》短期內(nèi)有助于緩解房企的還款壓力，為“保交樓”提供融資便利，然而，僅僅供給端發(fā)力并不足以防止房地產(chǎn)行業(yè)的二次探底，還需要需求端政策的配合以提振行業(yè)信心。我們預(yù)計中央政府或引導(dǎo)地方政府繼續(xù)放松一二線城市的限購政策、降低非核心城市核心地區(qū)的首付比例、并對改善型住房提供更多的購買優(yōu)惠（例如降低二套房貸利率）。值得注意的是，根據(jù)統(tǒng)計局發(fā)布的房地產(chǎn)開發(fā)資金來源數(shù)據(jù)，國內(nèi)貸款僅占10-15%。只有市場對房地產(chǎn)行業(yè)信心改善，銷售回款（圖表1）以及自籌資金（圖表2）有所改善，才能實現(xiàn)房企現(xiàn)金流的良性循環(huán)。由于房地產(chǎn)行業(yè)直接或間接占到中國超過30%的GDP1，我們期待更多房地產(chǎn)行業(yè)支持政策的出臺，以幫助行業(yè)企穩(wěn)。
　　此外，國家相關(guān)部委密集召開座談會，預(yù)示對制造業(yè)和民營企業(yè)的政策支持或升級。響應(yīng)李強總理在7月6日經(jīng)濟形勢專家座談會上建立健全政府與民營企業(yè)、外資企業(yè)等各類企業(yè)的常態(tài)化溝通交流機制的號召，發(fā)改委、商務(wù)部、工信部等部委密集召開企業(yè)座談會，涵蓋外資企業(yè)和民營企業(yè)、制造業(yè)以及專精特新中小企業(yè)等（圖表3）。除了增強各類企業(yè)投資的信心和預(yù)期，我們相信此舉動的主要目的是了解企業(yè)經(jīng)營面臨的主要困難，以便政府優(yōu)化政策措施，為企業(yè)提供更好的經(jīng)營環(huán)境，從而提振企業(yè)投資。除了召開民企座談會以外，在證監(jiān)會已對螞蟻金服處以71億元罰款之后，7月7日央行宣布對平臺經(jīng)濟進入常態(tài)化監(jiān)管階段。這些舉動讓我們回想起2018年下半年習(xí)總書記主持的民營企業(yè)座談會舉行之后，政府密集出臺措施改善民企營商環(huán)境（例如為加大對小微企業(yè)和民營企業(yè)的金融支持力度，陸續(xù)推出定向中期借貸便利、民企債券融資支持工具等）。我們相信這些舉動預(yù)示著政府將做出更多的努力，改善民企的經(jīng)營環(huán)境，尤其是緩解民營企業(yè)“融資難”“融資貴”的問題。相比6月中下旬政策密集出臺，7月初支持政策出臺較少，引發(fā)了市場對政策刺激不及預(yù)期的擔(dān)憂。但是延長房地產(chǎn)金融支持政策的出臺以及密集召開企業(yè)座談會的舉動表明政府正積極針對經(jīng)濟動能轉(zhuǎn)弱研究政策措施，政策刺激仍可期待。
　　除了穩(wěn)地產(chǎn)和扶持民企外，我們認為接下來政府或?qū)⒊雠_政策穩(wěn)基建。在我們預(yù)測的幾項主要穩(wěn)經(jīng)濟政策（促消費、穩(wěn)地產(chǎn)、降成本、穩(wěn)基建）中，似乎只有穩(wěn)基建政策還沒有動靜。國務(wù)院雖然在6月19日發(fā)布《關(guān)于進一步構(gòu)建高質(zhì)量充電基礎(chǔ)設(shè)施體系的指導(dǎo)意見》，提出到2030年，基本建成高質(zhì)量充電基礎(chǔ)設(shè)施體，但缺乏近期操作指示（圖表4）。雖然基于地方政府債務(wù)風(fēng)險的考慮，政府可能不會推出大規(guī)模的基建刺激，但是適度規(guī)模的穩(wěn)基建措施或是明智且有必要的。這是由于促消費和改善營商環(huán)境對GDP的促進作用依賴于居民和企業(yè)信心的恢復(fù)情況，而穩(wěn)基建的成效可以較快地反應(yīng)到經(jīng)濟增速上。在擴大內(nèi)需的整體方針下，政府先行通過穩(wěn)基建促內(nèi)需可以起帶頭作用。我們預(yù)計接下來穩(wěn)基建措施或包括：1.準財政工具——比如抵押補充貸款以及政策性開發(fā)性金融工具可能重啟。去年6月底起國務(wù)院投放了6000億元政策性開發(fā)性金融工具，9月起央行重啟并發(fā)行了6300億元抵押補充貸款（圖表6）。2.預(yù)算內(nèi)空間相對有限，但也有可能繼續(xù)盤活地方專項債結(jié)存限額（2022年底剩1.15萬億元）。今年專項債發(fā)行進程比較緩慢，上半年僅發(fā)行了不到60%的額度（圖表7）。政府可以效仿之前的做法，要求剩余額度在三季度發(fā)完，然后在三季度宣布盤活部分結(jié)存限額加大專項債對基建的支撐作用。去年8月，國務(wù)院常會會議宣布盤活5000多億結(jié)存限額（圖表8）。這些舉措并不一定會全部兌現(xiàn)，但至少一到兩個可能在政府的預(yù)備工具箱中。我們認為接下來促家居消費政策細節(jié)的公布、進一步穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)基建、改善民企營商環(huán)境的政策值得期待，而本月底的政治局會議或?qū)⒏鞔_定調(diào)下半年穩(wěn)經(jīng)濟工作重點。
　　投資風(fēng)險：政策刺激或成效不及預(yù)期，房地產(chǎn)債務(wù)風(fēng)險，地方隱性債務(wù)風(fēng)險。