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在3月與4月較低的基數(shù)下，運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)在零售端整體都錄得較高的流水增長。然而，隨著5月與6月的基數(shù)逐步升高，增速不可避免地逐步放緩。進(jìn)入6月以后，在相對(duì)疲弱的需求復(fù)蘇下，大部分運(yùn)動(dòng)服飾品牌的零售流水增速都不盡如人意。更令市場擔(dān)憂的是，對(duì)大部分運(yùn)動(dòng)服飾品牌而言，7-8月將維持與6月同樣（甚至更高）的基數(shù)。這也意味著整體3Q23的中國運(yùn)動(dòng)服飾增長趨勢都不容樂觀。這也是造成運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)短期市場情緒不佳的主要原因。在當(dāng)前消費(fèi)形勢下，考慮到國產(chǎn)運(yùn)動(dòng)服飾品牌目前較低的估值水平，我們認(rèn)為股價(jià)下行空間有限，但估值重塑尚待時(shí)日。
　　李寧：雖然李寧面對(duì)非常高的基數(shù)（去年6月雙位數(shù)零售流水增長），我們預(yù)計(jì)李寧在6月依然能維持同比低至中個(gè)位數(shù)的流水正增長。我們預(yù)測李寧2Q23全渠道零售流水有望錄得低到中雙位數(shù)的正增長，1H23流水有望同比增長高單位數(shù)。然而，考慮到1-2月去庫存的影響，我們預(yù)測李寧1H23的收入同比增長中單位數(shù)左右，低于流水增速。盡管3月后折扣率已同比轉(zhuǎn)正，但1H23整體折扣率依然同比加深低單位數(shù)，可能導(dǎo)致李寧1H23毛利率同比小幅下降。另外，李寧1H23整體費(fèi)用率在去年低基數(shù)下可能有所增加，其他收入也將同比減小。因此，我們預(yù)測李寧1H23凈利率在15-16%，同比有所收縮，凈利潤同比恐有所下滑。李寧3Q22的流水增長快于競爭對(duì)手，導(dǎo)致市場對(duì)李寧3Q23的流水表現(xiàn)缺乏信心。慶幸的是，李寧目前的渠道庫存水平在行業(yè)中依然處于較為健康的水平（庫銷比4-5個(gè)月）。
　　安踏品牌：安踏品牌短期的流水面臨一定的壓力。我們預(yù)計(jì)安踏品牌6月流水可能同比小幅下滑。我們預(yù)測安踏品牌2Q23與1H23將分別錄得高單位數(shù)及中到高單位數(shù)的流水同比增長。在DTC的幫助下，安踏1H23收入增速有望達(dá)到高單位數(shù)以上，小幅高于流水的增速。然而，安踏品牌5-6月的零售折扣依然同比有所加深。同比加深的零售折扣率可能抵消DTC對(duì)毛利率的幫助，使安踏品牌的毛利率承壓。然而，單店流水的增長與門店運(yùn)營效率的改善有望提升安踏品牌直營門店的經(jīng)營利潤率，從而推動(dòng)安踏品牌1H23整體的經(jīng)營利潤率的提升。截至6月底，我們預(yù)計(jì)安踏品牌的渠道庫存水平依然維持在5個(gè)月左右。
　　Fila品牌：盡管今年618的銷售增長基本維持5月的趨勢，但6月后半月的銷售面臨較大的壓力。我們估計(jì)Fila品牌6月的流水增速環(huán)比5月可能出現(xiàn)較大幅度的放緩（預(yù)計(jì)在中單位數(shù)）。即便如此，我們估算Fila 2Q23的全渠道零售流水依然同比增長20%以上。我們預(yù)測Fila 1H23的收入同比增長中雙位數(shù)左右。由于Fila 1H23的零售折扣基本同比持平，我們預(yù)計(jì)其1H23的毛利率基本維持同比穩(wěn)定。在Fila全直營的運(yùn)營模式下，收入的高速增長無疑將帶來較大的經(jīng)營杠桿，使Fila 1H23的經(jīng)營利潤率有望錄得較為明顯的擴(kuò)張。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏持續(xù)放緩，消費(fèi)者信心下行，高成長性企業(yè)估值繼續(xù)下探。