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下半年終端需求邊際復(fù)蘇改善，把握科技硬件行業(yè)高Beta機(jī)會(huì)：年初至今，A股電子指數(shù)漲幅為14%，高于滬深300等大盤漲幅。我們拆解來看，主要由于AI概念標(biāo)的大幅推動(dòng)所致。從基本面看，智能手機(jī)等終端需求持續(xù)疲軟，因而從二季度開始非AI相關(guān)的標(biāo)的股價(jià)下行壓力較大。從細(xì)分行業(yè)看，我們優(yōu)先推薦估值面先于基本面觸底向上的半導(dǎo)體行業(yè)，其次推薦具備高波動(dòng)屬性的科技硬件非AI相關(guān)標(biāo)的，這些標(biāo)的有望在下半年手機(jī)邊際復(fù)蘇中迎來Beta上行機(jī)會(huì)。我們首推舜宇光學(xué)（2382.HK）和華虹半導(dǎo)體（1347.HK），主要考慮下半年基本面同比環(huán)比改善盈利確定性高、車載業(yè)務(wù)或新能源占比持續(xù)提升帶來的增量、估值處于上行周期較早階段。
　　半導(dǎo)體估值周期先于基本面周期上行：今年一二季度全球半導(dǎo)體行業(yè)基本面處于下行階段，今年3月、4月全球半導(dǎo)體銷售額同比分別下降21%和22%?；谥芷诜治鲆约爱a(chǎn)業(yè)調(diào)研，我們預(yù)期半導(dǎo)體行業(yè)基本面將在今年二、三季度見底。根據(jù)WSTS的預(yù)測(cè)，2024年全球半導(dǎo)體銷售額有望重回至11.8%的增長。進(jìn)一步看，半導(dǎo)體估值周期已經(jīng)領(lǐng)先基本面6-12個(gè)月，形成底部并抬頭向上。我們認(rèn)為估值上揚(yáng)是反映市場(chǎng)對(duì)于半導(dǎo)體行業(yè)玩家周期觸底并抬頭回暖的預(yù)期，會(huì)持續(xù)推動(dòng)行業(yè)內(nèi)的公司保持Beta上行動(dòng)能。因此，我們看好華虹半導(dǎo)體和中芯國際的下半年機(jī)會(huì)。
　　下調(diào)2023年全球智能手機(jī)出貨量預(yù)測(cè)增速至-3.8%，預(yù)期三四季度實(shí)現(xiàn)溫和增長：我們預(yù)計(jì)今年全球智能手機(jī)出貨量將達(dá)11.6億部，智能手機(jī)邁過巔峰后的歷史最低位。但是，今年三季度和四季度中國智能手機(jī)出貨量將同比分別增長2%和5%，較上半年復(fù)蘇。根據(jù)我們的調(diào)研，供應(yīng)鏈普遍對(duì)于三四季度智能手機(jī)保持謹(jǐn)慎復(fù)蘇預(yù)期。從更長的時(shí)間維度看，我們認(rèn)為智能手機(jī)會(huì)圍繞12.0-12.5億部的出貨量中樞波動(dòng)，因此手機(jī)供應(yīng)鏈的基本盤有觸底上行空間。
　　科技硬件估值合理，建議逐步布局增加倉位：當(dāng)前A股電子行業(yè)市盈率為46.1x，略低于歷史均值，主要由于今年上半年手機(jī)供應(yīng)鏈利潤下行壓力較大以及AI相關(guān)標(biāo)的估值處于高位兩個(gè)原因所致。所以，我們建議投資人關(guān)注：1）今年下半年至明年基本面復(fù)蘇消化估值標(biāo)的，2）有資金獲利了結(jié)的估值偏高的AI相關(guān)標(biāo)的。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：全球智能手機(jī)需求持續(xù)走弱，2023年下半年需求復(fù)蘇不及預(yù)期；智能手機(jī)，包括攝像頭模組等，配置升級(jí)放緩或配置降級(jí)；半導(dǎo)體行業(yè)去庫存時(shí)間長于預(yù)期，基本面觸底不及預(yù)期；供應(yīng)鏈龍頭公司產(chǎn)能利用率下降拖累毛利率和凈利潤率；行業(yè)競(jìng)爭加劇導(dǎo)致利潤增速顯著低于收入增速。