>> 浦銀國際-科技行業(yè)調(diào)研：舜宇2023年投資者日觀察-230619
| 上傳日期： |
2023/6/21 |
大小： |
860KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈岱 |
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近期，我們參加舜宇光學（2382.HK）組織的為期兩天的投資者日活動。公司就車載鏡頭、車載模組、XR與機器人、手機模組與鏡頭等行業(yè)趨勢及業(yè)績戰(zhàn)略進行分享。我們也參觀了陽明產(chǎn)業(yè)基地、蘭江產(chǎn)業(yè)基地及城西產(chǎn)業(yè)基地三處工業(yè)園及部分產(chǎn)線。
車載業(yè)務(wù)行業(yè)維持高速發(fā)展，舜宇表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)：車載攝像頭模組行業(yè)依然維持較高的增長動能。其中，艙內(nèi)攝像頭的表現(xiàn)尤其突出，其未來5年出貨量復(fù)合增長率有望達到41%。而舜宇的增長在過去5年連續(xù)跑贏行業(yè)，因此舜宇在車載鏡頭的份額從2021年的31%增長至2022年的34%，并預(yù)期在2023年達到38%。另外，2022年電動車的鏡頭需求占到全球車載鏡頭的21%。其中，舜宇在電動車車載鏡頭的份額則達到了40%。進一步看，舜宇在車載的激光雷達、HUD、數(shù)字大燈小燈都有較好的發(fā)展勢頭，為公司提供增量。
舜宇智領(lǐng)有望承載更大市場規(guī)模和利潤空間，推動集團的成長：舜宇智領(lǐng)目前是舜宇集團未來布局非常重要的一環(huán)。目前，主要以車載攝像頭為主要產(chǎn)品線，包括環(huán)境感知類模組、顯像和環(huán)境結(jié)合的模組、觀測影像類模組以及艙內(nèi)監(jiān)控模組。舜宇智領(lǐng)的成長主要依托于行業(yè)快速增長以及汽車供應(yīng)鏈體系的變化。首先，2022年全球平均每臺汽車搭載約3顆攝像頭模組，到2040年該數(shù)字有望成長為10顆。其次，舜宇智領(lǐng)會與Tier 1以及車企/OEM共同合作，生產(chǎn)制造提供車載模組產(chǎn)品及解決方案。未來，舜宇智領(lǐng)還會向域控制器、多傳感器融合等方向布局，發(fā)展空間較為廣闊。
XR及機器人布局未來：從XR產(chǎn)品的物料成本看，其光學器件占比達到15%。另外，根據(jù)蘋果最新發(fā)布的Vision Pro，XR產(chǎn)品對于光學模組/器件的需求有望包含產(chǎn)品和應(yīng)用為結(jié)構(gòu)光、see through、6ToF、激光補強、臉部識別、眼球跟蹤、環(huán)境光監(jiān)測、紅外攝像頭、手勢識別等。這些XR中的攝像頭應(yīng)用都是舜宇的專業(yè)范圍內(nèi)的產(chǎn)品。而且，舜宇進一步將這些技術(shù)產(chǎn)品向機器人領(lǐng)域拓展，包括但不局限于教育類機器人、配送機器人、割草機器人、掃地機器人、物流機器人、AMR和機械臂等。在參觀舜宇工廠時，我們留意到舜宇的攝像頭在智能家居中已經(jīng)有較好的應(yīng)用，例如智能門鎖等應(yīng)用方面有望起量。
下調(diào)智能手機行業(yè)出貨量預(yù)測，與我們預(yù)期大體一致：結(jié)合行業(yè)數(shù)據(jù)和舜宇的判斷，相較于年初的預(yù)測，公司下調(diào)了全球和中國智能手機出貨量預(yù)測至11億部和2.6億部。這與我們看到的行業(yè)數(shù)據(jù)以及5月底的供應(yīng)鏈密集調(diào)研結(jié)果，大體一致。當前，中國智能手機行業(yè)需求依然維持較弱態(tài)勢，品牌及供應(yīng)鏈對于三季度和四季度維持謹慎樂觀，復(fù)蘇程度有待觀察。但是，公司看到手機攝像頭在大像面、潛望長焦、防抖、可變光圈等規(guī)格上依然有明顯的升級需求和空間。從更長期的行業(yè)趨勢看，目前手機攝像頭行業(yè)的數(shù)量和利潤都處于歷史相對較低的位置，隨著行業(yè)逐步成熟，集中度提升，手機攝像頭模組利潤有望從行業(yè)低點逐步復(fù)蘇。因此，我們對于舜宇該業(yè)務(wù)的中期Beta上行空間保持樂觀。
投資建議：我們維持對于舜宇在消費電子板塊的首選，重申舜宇的“買入”評級和120.5港元的目標價。我們看好舜宇非手機業(yè)務(wù)，尤其車載鏡頭和車載模組上的高速成長將推動集團利潤的增長。而中期時間維度看，原有手機業(yè)務(wù)的基本盤也較大的觸底反彈的Beta空間。
投資風險：智能手機和新能源行業(yè)需求不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇，利潤反彈不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)資源投入較大，拖累業(yè)績表現(xiàn)。
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