>> 浦銀國際-宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點評：匯率因素推動外匯儲備上升，人民幣中期或升值-230707
| 上傳日期： |
2023/7/10 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
金曉雯 |
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中國外匯儲備6月上升165億美元到31930億美元，好于市場預(yù)期（市場預(yù)期/前值：31800/31765億美元）。據(jù)我們估算，匯率因素引起的升值占到絕大部分——約為125億美元（圖表1）。因為美元指數(shù)6月微貶0.8%，以美元計價的外匯儲備里，非美元資產(chǎn)的價值因其他貨幣兌美元升值而增加。外匯儲備的增加意味著6月央行并沒有多用外匯儲備穩(wěn)匯率，也有助于短期穩(wěn)定匯率預(yù)期。
資金外流有所微升，但規(guī)模不算高?；谕鈪R儲備變化以及我們對經(jīng)常項目順差的預(yù)測，我們估算資金外流或已經(jīng)從5月的320億美元微升到371億美元（圖表2），規(guī)模相比去年下半年人民幣匯率貶值壓力較大的時期來說不算高。
人民幣短期或仍處波動中，但貶值空間有限。受中美貨幣政策分化、美元走強(qiáng)和對中國經(jīng)濟(jì)信心的影響，美元兌人民幣匯率在端午節(jié)小長假之后突破7.2 （圖表3）。近期來看人民幣貶值壓力尚存——潛在加息周期的延長有助于維持美元短期強(qiáng)勢，股票通6月底開始亦持續(xù)流出資金（圖表4）。所幸的是，企業(yè)對人民幣單邊貶值的預(yù)期似乎尚未形成，雖然數(shù)據(jù)存在一定滯后性：企業(yè)的結(jié)匯意愿似乎沒有明顯增強(qiáng)——銀行代客結(jié)售匯4-5月均錄得順差（圖表5），財聯(lián)社報告6月數(shù)據(jù)或仍呈現(xiàn)小幅順差。而在2015年匯改之后，代客結(jié)售匯逆差曾經(jīng)大幅擴(kuò)大。此外，央行對匯市的干預(yù)明顯增強(qiáng)：1.口頭干預(yù)方面，中國央行主管媒體《金融時報》在6月30日發(fā)表文章呼吁理性看待人民幣匯率波動。2.操作方面，當(dāng)美元兌人民幣匯率突破了7.2的關(guān)口后，央行對中間價的干預(yù)開始增強(qiáng)——連續(xù)十個工作日的中間價設(shè)定明顯高于彭博的調(diào)查值，且最新的偏離程度已經(jīng)高達(dá)400個基點（圖表6）。往前看，我們認(rèn)為7.3仍是關(guān)鍵點位，央行對中間價的干預(yù)或繼續(xù)增強(qiáng)。在去年11月初宣布優(yōu)化防疫政策之前，中間價設(shè)定偏離彭博的調(diào)查值曾接近1000個基點。除了“口頭干預(yù)”和調(diào)節(jié)中間價之外，我們認(rèn)為央行或啟用政策工具穩(wěn)定匯率，例如繼續(xù)降低外匯存款準(zhǔn)備金率。雖然經(jīng)過去年兩次下調(diào)，目前6%的外匯存款準(zhǔn)備金率已屬2021年重啟該工具后的最低水平，但是仍然高于歷史最低水平3個百分點，存在進(jìn)一步下調(diào)空間（圖表7）?？偠灾嗣駧艆R率短期或仍處波動中，但貶值空間有限。
中期看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的最終確認(rèn)或支持人民幣升值，但升值幅度受預(yù)期的經(jīng)常項目收窄制約。我們預(yù)計政府將推出相當(dāng)力度的政策刺激來穩(wěn)經(jīng)濟(jì)。雖然由積壓需求集中釋放引起的第一波經(jīng)濟(jì)迅速反彈行情已經(jīng)結(jié)束，但是第二波依賴經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在有力且及時的政策支持下正在蓄勢待發(fā)。在此基本假設(shè)下，疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對匯率的支撐作用并未結(jié)束。伴隨著經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能增強(qiáng)，市場對中國資本市場的信心恢復(fù)，外資、尤其是股票資金（圖表8），可能會重新大幅流入中國資本市場。此外，中美國債收益率差預(yù)計也將隨中美經(jīng)濟(jì)走勢變化而收窄，緩解債券資產(chǎn)流出壓力（圖表9）。與此同時，在加息靴子落地之后，美元在中期仍有一定貶值空間。然而，影響匯率的另一大要素——經(jīng)常項目順差的潛在收窄可能會制約人民幣升值幅度（圖表10）：一方面，外需持續(xù)減弱將繼續(xù)影響出口增速，拉低商品貿(mào)易順差；另一方面，服務(wù)貿(mào)易逆差因為邊境開放或繼續(xù)增加。我們估計經(jīng)常項目順差占GDP比重會從2022年的2.3%降到2023年的1.3%。外匯儲備可能也會隨匯率變化先抑后揚(yáng)。
風(fēng)險提示：政策刺激不及預(yù)期，美聯(lián)儲加息周期再度延長。
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