>> 太平洋證券-6月金融數(shù)據(jù)點評：居民及企業(yè)信貸超預期增長-230711
| 上傳日期： |
2023/7/12 |
大?。?/td>
| 1210KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
尤春野 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
報告摘要
社融及信貸雙雙超出預期。6月社融新增規(guī)模明顯超出市場預期，同比雖仍為少增，但少增規(guī)模有所收窄，主要的正向貢獻來源于企業(yè)和居民的信貸，主要的拖累項則是政府債券融資規(guī)模同比大幅縮量。整體而言，本月社融數(shù)據(jù)反映出企業(yè)和居民部門的融資情況有所改善，經(jīng)濟拐點或已漸行漸近。6月社融同比少增，環(huán)比多增則為歷史同期的最高值，主要由以下幾點所致：第一，政府發(fā)債和企業(yè)發(fā)債規(guī)模變動方向有異。受去年政府債券發(fā)行節(jié)奏靠前形成的高基數(shù)影響，政府債券融資規(guī)模同比少增明顯。企業(yè)債券環(huán)比同比則均為多增。第二，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票受到一定基數(shù)擾動。6月未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比多減規(guī)模進一步擴大，去年同期票據(jù)沖量現(xiàn)象有所改善，這帶動未貼現(xiàn)銀行承兌匯票規(guī)模基數(shù)走高，繼而對同比形成了一定擾動。第三，新增人民幣貸款明顯多增。6月金融機構新增人民幣貸款是社融的主要支撐項，一方面，6月季末通常會出現(xiàn)信貸沖量，因而環(huán)比會有所多增，但本月環(huán)比多增的規(guī)模為歷史同期最高值，且排除季節(jié)性影響之后，去年同期的高基數(shù)下同比也有多增，表明季節(jié)性效應之外，居民及企業(yè)部門融資規(guī)模的擴張還受其他因素影響，我們認為政策引導之下需求企穩(wěn)或是一大驅動。
居民端，中長貸和短期貸款環(huán)比及同比均出現(xiàn)多增。短期貸款的多增并不難理解，消費（尤其是服務消費）處于修復進程中且6月大促活動及端午小長假對消費也有短期刺激作用，這在一定程度提升了居民的短期借貸需求。但值得注意的是，居民中長期貸款也出現(xiàn)了較大幅度的上升，這與6月偏弱的商品房銷售數(shù)據(jù)相悖。中長貸規(guī)模的擴張受何因素驅動？我們認為可能有以下幾種原因：一是除住房貸款以外的中長期消費貸款（如個人汽車貸）的多增；二是經(jīng)營貸款規(guī)模的擴張。住戶中長期貸款科目下分為“消費貸款”和“經(jīng)營貸款”兩個子類目，前者占比八成左右，其中個人住房貸款為主要組成部分，考慮到住房貸款與地產(chǎn)景氣關聯(lián)密切且本月住房銷售數(shù)據(jù)還在下探，中長期貸款回暖更有可能來自其余分項的拉動。數(shù)據(jù)驗證來看，6月份汽車銷量（減去出口數(shù)量）環(huán)比上行超12個百分點，居民中期貸款應在增加。同時，居民中長期貸款中經(jīng)營貸款的比重在近幾個月來持續(xù)增加，這其中可能有居民借低息經(jīng)營貸用來置換存量高息貸款的影響，但如果只是貸款置換并不會增加總信貸，所以6月居民信貸總量的超預期增長仍然傳遞了較好的信號，即個體戶的商業(yè)投資行為可能有明顯回暖。
企業(yè)端，中長貸規(guī)模擴張更為明顯，也是整體信貸新增規(guī)模上行的主要貢獻。在穩(wěn)增長政策引導及部分數(shù)據(jù)釋放樂觀信號下，企業(yè)對未來預期有所轉好，進行中長期投資的意愿增強，這也表明基建和制造業(yè)投資受到一定資金支持，上行將有支撐。
M2增速回落小于市場預計。6月M2同比超出市場預期，高基數(shù)影響下較上月持續(xù)回落0.3個百分點。存款方面，住戶及非金融性企業(yè)均為正增，其中居民端存款同比及環(huán)比均為多增，財政存款則出現(xiàn)了超季節(jié)性的減少，或與本月政府端債券融資規(guī)模收縮，以存款保證支出有關，這也反映出本月實體經(jīng)濟受到一定政府部門資金流出的支撐。M1同比增長3.1%，增速同樣有所回落，較前值下降1.6個百分點，也受到基數(shù)走高的一定影響。M1同比回落幅度大于M2，M1-M2增速差降至-8.2%，表明目前資金活化程度還有待改善。
經(jīng)濟企穩(wěn)跡象逐漸顯現(xiàn)。6月金融數(shù)據(jù)普遍超出市場預期，信貸增量對社融規(guī)模擴張的貢獻明顯，月季末沖量為重要驅動，此外本月金融數(shù)據(jù)同樣反映出內生性需求的下行空間有限，經(jīng)濟企穩(wěn)的跡象已逐步顯現(xiàn)，這同PMI產(chǎn)需指數(shù)邊際上行一樣釋放出一定的積極信號。當然數(shù)據(jù)中居民中長貸增量弱于短貸、M1與M2同比增速差下行等結構性問題表明目前經(jīng)濟動能依然偏弱，也表明貨幣政策維持寬松的必要性仍存，再加上通脹同比偏低位，客觀上也為政策留出了空間，預計下階段貨幣政策還將遵循精準有力原則，與財政政策協(xié)調配合以支持社會融資需求的回升。
風險提示：國內穩(wěn)增長政策不及預期
|
|
