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國(guó)內(nèi)債市：季度初資金重回寬松，債市短端下行幅度較大。7月上旬銀行間資金利率均值低于6月同期，預(yù)計(jì)7月資金會(huì)延續(xù)上旬利率水平，但由于其偏離政策利率的幅度已接近今年上半年偏離的最大值，且短期內(nèi)出現(xiàn)資金市場(chǎng)大幅寬松的政策可能性較低，因此判斷資金利率波動(dòng)中樞繼續(xù)大幅向下的可能性不大。受資金寬松影響，市場(chǎng)加杠桿情緒再創(chuàng)歷史新高，債市短端利率較中長(zhǎng)端下行幅度較大，收益率曲線表現(xiàn)牛陡。利率中長(zhǎng)端仍等待政策落地，短期預(yù)計(jì)仍以窄幅波動(dòng)為主。政策博弈的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)大概率在7月底政治局會(huì)議，會(huì)議之前，如果政策維持空窗期，中長(zhǎng)端利率大概率會(huì)維持當(dāng)前利率水平基礎(chǔ)上不超過(guò)5bp振幅的波動(dòng)；如果會(huì)議之前逐步出臺(tái)部分促消費(fèi)、松地產(chǎn)的政策，若以結(jié)構(gòu)性調(diào)整為主，力度偏弱，則可能不斷降低市場(chǎng)對(duì)7月底政治局會(huì)議政策力度的預(yù)期。
　　美國(guó)債市：美國(guó)PMI數(shù)據(jù)顯示6月制造業(yè)持續(xù)收縮，服務(wù)業(yè)有所改善。從細(xì)分項(xiàng)來(lái)看，物價(jià)穩(wěn)步下行，就業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，需求邊際修復(fù)，其中制造業(yè)內(nèi)需強(qiáng)于外需，服務(wù)業(yè)整體需求高于制造業(yè)。供給出現(xiàn)收縮，庫(kù)存延續(xù)下滑，供應(yīng)商交付速度放緩，消費(fèi)者信心指數(shù)均有同步提升。6月美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，ADP就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期走強(qiáng)。非農(nóng)數(shù)據(jù)走弱主要在于作為新增就業(yè)支撐的服務(wù)業(yè)環(huán)比出現(xiàn)放緩跡象。但失業(yè)率小幅下降并維持在低位，工資增速維穩(wěn)，顯示出勞動(dòng)力市場(chǎng)韌性較強(qiáng)。勞動(dòng)力供需結(jié)構(gòu)有改善跡象，但仍需尋找勞動(dòng)力市場(chǎng)明顯降溫的信號(hào)。持續(xù)火熱的就業(yè)狀況迅速抬升了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)7月加息預(yù)期的概率，美國(guó)國(guó)債收益率大幅攀升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)金融數(shù)據(jù)超預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退兌現(xiàn)超預(yù)期延遲