>> 華金證券-敷爾佳(301371)新股覆蓋研究-230711
| 上傳日期： |
2023/7/13 |
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| 695KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李蕙 |
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投資要點(diǎn)
本周五（7月14日）有一家創(chuàng)業(yè)板上市公司“敷爾佳”詢價(jià)。
敷爾佳（301371）：公司以透明質(zhì)酸鈉為核心原料，在專業(yè)皮膚護(hù)理市場的醫(yī)用敷料和功效性護(hù)膚品領(lǐng)域都完成了較為完善的布局。公司2020-2022年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.85億元/16.50億元/17.69億元，YOY依次為18.07%/4.08%/7.25%,三年?duì)I業(yè)收入的年復(fù)合增速9.64%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.48億元/8.06億元/8.47億元，YOY依次為-2.00%/24.38%/5.15%，三年歸母凈利潤的年復(fù)合增速8.63%。最新報(bào)告期，2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.73億元，同比上升5.38%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.59億元，同比下降1.42%。根據(jù)初步預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023年1-6月實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤32,500萬元至36,500萬元，較上年同期變動(dòng)-9.1%至2.1%。
投資亮點(diǎn)：1、公司為透明質(zhì)酸鈉醫(yī)用敷貼龍頭，功效品類布局較為完善，品牌心智成熟。公司的醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉修復(fù)貼是國內(nèi)第一批獲準(zhǔn)上市的II類醫(yī)用敷貼，在2017-2021年醫(yī)用敷料市場處于爆發(fā)期之時(shí)，公司通過白膜和黑膜兩款大單品較早地積累了良好的市場口碑和品牌心智，毛利率在2021年換股收購生產(chǎn)商北星藥業(yè)完成研產(chǎn)銷一體化整合后邁上了80%的臺(tái)階，位于同業(yè)可比公司第一梯隊(duì)。公司一方面在醫(yī)用敷料領(lǐng)域深耕，積極研發(fā)III類器械醫(yī)用膠原蛋白敷料；另一方面擴(kuò)充功能性護(hù)膚品矩陣，目前已打造了成分豐富、品類全面的46款SKU，成分涉及透明質(zhì)酸鈉、重組Ⅲ型人源化膠原蛋白、蝦青素、積雪草、煙酰胺等；此外，乳酸菌、益生菌、奇亞籽等不同成分和超分子相關(guān)材料也處于積極探索中。至此公司已形成醫(yī)用敷料與功能性護(hù)膚品并重、透明質(zhì)酸鈉與膠原蛋白雙輪驅(qū)動(dòng)的生態(tài)矩陣，以及領(lǐng)先的市場地位。2021年公司在貼片類專業(yè)皮膚護(hù)理領(lǐng)域份額第一（15.9%）；其中醫(yī)療器械類敷貼領(lǐng)域也位列第一（17.5%），功能性護(hù)膚品貼膜領(lǐng)域份額第二（13.5%）。2、渠道端的先發(fā)優(yōu)勢和精細(xì)化管理進(jìn)一步貢獻(xiàn)突出的盈利水平。公司創(chuàng)始人曾任黑龍江省干部療養(yǎng)院藥劑師、哈藥五廠技術(shù)主任，后于1996年成立華信藥業(yè)從事粉針注射劑的處方藥批發(fā)，藥械零售經(jīng)驗(yàn)豐富。公司是國內(nèi)較早利用經(jīng)銷模式將醫(yī)用敷料產(chǎn)品從公立醫(yī)院銷售推廣到院外醫(yī)療機(jī)構(gòu)、美容機(jī)構(gòu)、連鎖藥店等終端的企業(yè)，先發(fā)優(yōu)勢明顯。公司一方面通過分級(jí)模式實(shí)現(xiàn)了經(jīng)銷商的精細(xì)化管理，另一方面通過聯(lián)盟模式推出渠道特色產(chǎn)品以捕捉CS和KA渠道線下私域流量，實(shí)現(xiàn)了終端渠道下沉；同時(shí)緊抓高性價(jià)比的社交營銷紅利，建立了線上B2C渠道的全覆蓋。在高水平的產(chǎn)品毛利率基礎(chǔ)上，公司憑借渠道端的先發(fā)優(yōu)勢和精細(xì)化管理等實(shí)現(xiàn)了大幅低于同業(yè)的銷售和管理費(fèi)用率。
同行業(yè)上市公司對(duì)比：綜合考慮業(yè)務(wù)與產(chǎn)品類型等方面，選取貝泰妮、創(chuàng)爾生物、華熙生物、珀萊雅、巨子生物為敷爾佳的可比上市公司；從上述可比公司來看，2022年平均收入規(guī)模為40.75億元，銷售毛利率為76.81%；剔除新三板、港股的可比PE-TTM（算術(shù)平均）為43.65X；相較而言，公司營收規(guī)模低于行業(yè)可比公司平均，毛利率高于行業(yè)可比公司平均。
風(fēng)險(xiǎn)提示：已經(jīng)開啟詢價(jià)流程的公司依舊存在因特殊原因無法上市的可能、公司內(nèi)容主要基于招股書和其他公開資料內(nèi)容、同行業(yè)上市公司選取存在不夠準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)容數(shù)據(jù)截選可能存在解讀偏差等。具體上市公司風(fēng)險(xiǎn)在正文內(nèi)容中展示。
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