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7月12日，美國勞工部公布6月CPI數(shù)據(jù)：CPI以及核心CPI同比增速分別為3.0%以及4.8%，CPI以及核心CPI環(huán)比增長0.2%。上述數(shù)據(jù)均低于市場預(yù)期。
　　 (未經(jīng)季調(diào))同比增速：6月美國CPI同比增速由5月的4.0%回落至3.0%，低于市場預(yù)期的3.1%；核心CPI同比增速則由5月的5.3%回落至4.8%，低于市場預(yù)期的5.0%。從CPI主要分項(xiàng)的6月同比增速看，食品為5.7%(vs.前值6.7%)，能源為-16.7%(vs.前值-11.7%)，核心商品為1.3%(vs.前值2.0%)，住宅為7.8%(vs.前值8.0%)，除住宅外的核心服務(wù)為4.0%(vs.前值4.6%)。
　　 (季調(diào)后)環(huán)比增速：6月美國CPI環(huán)比增速由5月的0.1%小幅走高至0.2%，低于市場預(yù)期的0.3%；核心CPI環(huán)比增速則由5月的0.4%放緩至0.2%，低于市場預(yù)期的0.3%。從CPI主要分項(xiàng)的5月環(huán)比增速看，食品為0.1%(vs.前值0.1%)，能源為0.6%(vs.前值-3.6%)，核心商品為-0.1%(vs.前值0.6%)，住宅為0.4%(vs.前值0.6%)，除住宅外的核心服務(wù)為0%(vs.前值0.2%)。
　　 CPI全面超預(yù)期回落，但服務(wù)業(yè)通脹持續(xù)回落程度仍有待觀察；住房租金通脹回落速度或仍是未來數(shù)月通脹走勢的關(guān)鍵因素。從商品通脹來看，在全球大宗商品持續(xù)降溫的背景下，能源和食品通脹的持續(xù)回落有助于美國通脹整體降溫。但隨著基數(shù)效應(yīng)逐漸褪去，未來數(shù)月能源項(xiàng)目對于美國通脹降溫的貢獻(xiàn)程度也可能邊際減弱；另一方面，除開能源和食品，包括新車和二手車價(jià)格在內(nèi)的核心商品通脹同比變動2023年以來一直處于1%-2%的范圍內(nèi)?；诮?jīng)濟(jì)邏輯和歷史數(shù)據(jù)觀察，我們認(rèn)為中國PPI大幅走高或是美國核心商品通脹快速走高的必要不充分條件。未來數(shù)月，由于中國PPI大幅走高的概率較低，我們認(rèn)為即便是車價(jià)等核心商品波動對通脹形成一定擾動，美國核心商品通脹快速走高的概率也應(yīng)該不大。相反的，鑒于目前實(shí)物消費(fèi)和制造業(yè)的降溫，核心商品通脹仍有望延續(xù)近期的降溫趨勢。從服務(wù)業(yè)通脹來看，除開住房租金的服務(wù)業(yè)通脹(Super Core)同比增速在過去數(shù)月出現(xiàn)了較快回落。不過，在時(shí)薪增速雖有回落但仍處于較高水平的背景下，該通脹項(xiàng)目降溫的程度或仍需觀察；另一方面，在CPI中權(quán)重約35%的住房租金同比增速雖然已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月回落，但是回落速度仍然較慢。考慮到CPI住房租金數(shù)據(jù)的滯后性以及已然降溫的美國房地產(chǎn)市場，CPI住房租金未來數(shù)月加速回落仍然是可能的。整體來看，我們預(yù)計(jì)美國CPI未來數(shù)月仍將持續(xù)回落，其回落速度或?qū)⒅饕Q于住房租金通脹的回落速度。
　　通脹超預(yù)期放緩帶動緊縮擔(dān)憂緩解，各類資產(chǎn)普遍走高。美國5月通脹數(shù)據(jù)公布之后，美元跳水，美債、美股、原油、黃金快速走高。同時(shí)，市場對于2023年12月的聯(lián)邦基準(zhǔn)利率水平預(yù)期也小幅下降，但對于7月的預(yù)期在波動后最終收平（也即仍然預(yù)計(jì)7月加息25個(gè)基點(diǎn)）。盡管短期來看，市場對于6月的通脹給出了積極的反饋，但隨著美聯(lián)儲加息終點(diǎn)的臨近，我們認(rèn)為美國通脹數(shù)據(jù)以及貨幣政策對于市場的沖擊相較2022年會持續(xù)邊際減弱。我們維持本輪美聯(lián)儲加息終點(diǎn)位于5.25%左右的判斷，我們預(yù)計(jì)下半年市場交易主線或?qū)拿绹?貨幣政策轉(zhuǎn)向企業(yè)盈利/經(jīng)濟(jì)增長。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：通脹韌性超預(yù)期