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 6月挖機(jī)內(nèi)銷超預(yù)期但仍舊疲軟，出口銷量不及預(yù)期同比小幅轉(zhuǎn)負(fù)。根據(jù)中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2023年6月全國(guó)銷售各類挖掘機(jī)1.58萬(wàn)臺(tái)，同/環(huán)比分別降低24.1%/6.2%，總銷量略低于CME此前預(yù)期。分市場(chǎng)來(lái)看，6月國(guó)內(nèi)銷售6098臺(tái)，超出CME此前預(yù)期的5500臺(tái)，同/環(huán)比分別下滑44.7%/7.5%，延續(xù)了4/5月同環(huán)比皆下滑的趨勢(shì)。我們認(rèn)為6月挖機(jī)內(nèi)銷增速大幅下滑主要有兩方面原因。一方面，去年年底國(guó)標(biāo)切換后，客戶對(duì)國(guó)四新機(jī)的接受度仍有待進(jìn)一步引導(dǎo)；另一方面，目前房地產(chǎn)行業(yè)以“保交樓”和“去庫(kù)存”為主，地產(chǎn)需求尚未傳導(dǎo)到開工端，投資短期內(nèi)難以有效提振新開工需求。出口方面，6月挖機(jī)出口9668臺(tái)，不及CME此前預(yù)期的10500臺(tái)，同/環(huán)比分別下滑0.7%/5.4%，出口銷量占比61.3%。2023年上半年，全國(guó)共銷售挖掘機(jī)10.88萬(wàn)臺(tái)，同比下降24%；其中國(guó)內(nèi)銷售5.10萬(wàn)臺(tái)，同比下降44%；出口5.78萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)11.2%，出口銷量占比提升至53.1%。
　　開工端同環(huán)比皆有回落，下游需求保持平穩(wěn)。從設(shè)備開機(jī)數(shù)據(jù)來(lái)看，6月小松中國(guó)挖機(jī)開工小時(shí)數(shù)為90.8小時(shí)，同比/環(huán)比分別回落3.1%/9.3%；6月龐源租賃塔吊噸米利用率為56.2%，同比/環(huán)比分別-2.7/-0.1pct。23Q2兩大開工端數(shù)據(jù)絕對(duì)值仍處歷年較低水平，我們認(rèn)為原因可能為地產(chǎn)需求尚未傳導(dǎo)到開工端，開工復(fù)蘇節(jié)奏仍有待觀察。從下游景氣度來(lái)看，下游需求保持相對(duì)平穩(wěn)，基建投資延續(xù)較好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，地產(chǎn)端投資及開工持續(xù)下滑：2023M1-5，基建投資完成額累計(jì)同比增加10.05%，近一年增速均在9%以上；房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)同比下滑7.2%，房屋新開工面積累計(jì)同比下滑22.6%，今年以來(lái)降幅均逐月擴(kuò)大。
　　政策利好下游需求，前瞻指標(biāo)持續(xù)改善，拐點(diǎn)仍需耐心等待。我們認(rèn)為，隨著證監(jiān)會(huì)對(duì)房地產(chǎn)股權(quán)融資方面調(diào)整優(yōu)化措施落地，基建地產(chǎn)回暖預(yù)期增強(qiáng)，地產(chǎn)基建托底效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)，有望刺激下游地產(chǎn)需求反彈。政策托底利好下游開工率回升，工程機(jī)械內(nèi)銷市場(chǎng)有望加快復(fù)蘇。從前瞻指標(biāo)來(lái)看，2023年6月非金融企業(yè)端新增人民幣中長(zhǎng)期貸款1.59萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.9%；非金融企業(yè)端新增人民幣中長(zhǎng)期貸款12月滑動(dòng)平均同比增速為64.8%，連續(xù)9個(gè)月維持正增長(zhǎng)，6月增速有所下滑但仍維持在較高水平。資金面的改善有望提振下游需求，助力行業(yè)迎來(lái)景氣拐點(diǎn)。但同時(shí)，我們需要正視行業(yè)目前存在的問(wèn)題，我們認(rèn)為短期內(nèi)排放標(biāo)準(zhǔn)的切換對(duì)22Q4和23Q1的市場(chǎng)銷量有所擾動(dòng)，而信貸增長(zhǎng)的刺激力度和傳導(dǎo)時(shí)間仍待觀察；中長(zhǎng)期看，我們認(rèn)為挖機(jī)保有量相對(duì)過(guò)剩是內(nèi)需低迷的主因，當(dāng)下游需求上升時(shí)，首先可能是二手機(jī)市場(chǎng)的活躍程度提升，穿透到新機(jī)銷售需要更大的刺激力度或更加大幅的需求復(fù)蘇。我們判斷隨著逆周期調(diào)控的持續(xù)進(jìn)行，在低基數(shù)效應(yīng)的影響下，內(nèi)銷增速有望迎來(lái)恢復(fù)；由于海外部分地區(qū)景氣度回落以及去年同期高基數(shù)等原因2023年挖掘機(jī)出口市場(chǎng)銷量增速將逐漸放緩。整體來(lái)看，行業(yè)景氣拐點(diǎn)尚待觀察。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　建議關(guān)注：三一重工(600031，未評(píng)級(jí))、中聯(lián)重科(000157，買入)、恒立液壓(601100，未評(píng)級(jí))、建設(shè)機(jī)械(600984，未評(píng)級(jí))。6月挖機(jī)銷量略低于預(yù)期，內(nèi)銷超預(yù)期但降幅仍較大，出口銷量不及預(yù)期。我們認(rèn)為內(nèi)銷同比持續(xù)低迷與國(guó)標(biāo)切換和地產(chǎn)需求尚未穿透到開工端有關(guān)。我們預(yù)計(jì)2023年工程機(jī)械行業(yè)國(guó)內(nèi)需求將在2022年基礎(chǔ)上略有下滑，同時(shí)海外市場(chǎng)將保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)但增速有所放緩。我們認(rèn)為，當(dāng)前工程機(jī)械行業(yè)景氣度仍然處于筑底階段，我們認(rèn)為隨著行業(yè)景氣修復(fù)，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度不及預(yù)期，基建和地產(chǎn)投資增速低于預(yù)期，原材料價(jià)格上漲，國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)。