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康緣藥業(yè)發(fā)布2023年半年度報(bào)告。2023年H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入25.53億元，同比+21.74%；歸母凈利潤(rùn)2.76億元，同比+30.6%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.63億元，同比+29.93%。2023年Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入12.01億元，同比+17.88%；歸母凈利潤(rùn)1.34億元，同比+32.77%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.23億元，同比+29.08%。
　　收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)端符合預(yù)期。2023H1公司工業(yè)國(guó)內(nèi)銷售收入25.39億元，同比增長(zhǎng)22.22%。利潤(rùn)端增速略高于收入，主系銷售毛利率同比提升3.37個(gè)pct。扣非歸母凈利潤(rùn)增速低于歸母凈利潤(rùn)，主系計(jì)入當(dāng)期的政府補(bǔ)助較高所致。
　　注射液增速亮眼，產(chǎn)品梯度儲(chǔ)備豐富。分產(chǎn)品來看，2023年H1注射液產(chǎn)品營(yíng)收11.58億，同比+53.93%，毛利率同比提高3.33個(gè)pct，主要系拳頭品種熱毒寧銷售額上升所致，其中Q2注射液營(yíng)收同比+60.54%，增速環(huán)比提升；2023年H1顆粒劑、沖劑營(yíng)收同比+99.56%，毛利率同比提高12.79個(gè)pct，主要系杏貝止咳顆粒銷售同比增長(zhǎng)所致，上述產(chǎn)品快速放量的同時(shí)拉動(dòng)公司整體銷售毛利率提高。2023年H1口服液產(chǎn)品營(yíng)收4.23億元，同比微降2.71%。此外，膠囊、凝膠劑Q2同比增速較Q1有所提升。公司堅(jiān)持打造金振口服液、熱毒寧注射液、銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液三個(gè)核心大品種，為公司銷售規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)打造強(qiáng)壯根基；布局一批以杏貝止咳顆粒、腰痹通膠囊、復(fù)方南星止痛膏等為代表的發(fā)展級(jí)品種，打造非注射品種群梯隊(duì)；加大培育以天舒膠囊、通塞脈片、龍血通絡(luò)膠囊、大株紅景天膠囊等為代表的心腦血管品種，使之成為戰(zhàn)略儲(chǔ)備品種。隨著公司產(chǎn)品梯隊(duì)日益豐富，銷售發(fā)展基礎(chǔ)增厚，我們看好公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　持續(xù)推動(dòng)新產(chǎn)品研發(fā)，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期成長(zhǎng)。2023年H1研發(fā)費(fèi)用率14.24%，同比提升1.01個(gè)pct。2023年H1公司中藥獲得臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)通知書1個(gè)（梔黃貼膏，中藥創(chuàng)新藥1.1類），新申報(bào)生產(chǎn)品種2個(gè)(JC顆粒、FZJD顆粒)，III期臨床研究品種2個(gè)(SPPY顆粒、LWDHGTP片)。此外，公司深入推進(jìn)重點(diǎn)培育品種、醫(yī)保及基藥目錄品種的功效成分與作用機(jī)制研究，強(qiáng)化上市品種培育。提速創(chuàng)新發(fā)展步伐，我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Α?br>　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為5.73億元、7.18億元、8.92億元，同比增速分別為31.9%、25.3%、24.2%，對(duì)應(yīng)PE分別為24X/19X/15X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：藥品價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、大單品銷售放緩風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)等。