>> 開源證券-2023年6月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：6月社融增速可能是全年低點(diǎn)-230713
| 上傳日期： |
2023/7/13 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳曦 |
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6月金融數(shù)據(jù)中的五個(gè)重點(diǎn)信息
第一，社融大超預(yù)期，人民幣信貸是主要支撐項(xiàng)。在高基數(shù)的基礎(chǔ)上，6月社融數(shù)據(jù)表現(xiàn)較為亮眼，新增社融錄得42200億，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。其中，社融口徑人民幣信貸再次放量，是主要貢獻(xiàn)項(xiàng)，在2022年同期高基數(shù)情況下同比多增1825億；而政府債券融資依舊對(duì)社融總量拖累最大，同比減少10828億，主要由于2022年中央要求專項(xiàng)債在6月底前發(fā)行完畢的高基數(shù)所致；企業(yè)債券融資規(guī)?；九c2022年同期持平，目前信貸融資依然是企業(yè)的優(yōu)先選擇；此外，委托貸款、信托貸款較2022年同期大幅少減，表外融資回暖趨勢(shì)延續(xù)。
第二，企業(yè)融資重回旺盛而居民融資持續(xù)修復(fù)。6月是信貸大月，在央行降息和寬松政策引導(dǎo)下，當(dāng)月新增信貸3.05萬億，同比多增2400億。其中，企業(yè)部門融資再次放量，居民部門融資情緒持續(xù)修復(fù)。
第三，企業(yè)部門融資再次放量，在高基數(shù)基礎(chǔ)上小幅多增687億。其中，短期貸款同比多增543億，長(zhǎng)期貸款同比多增1436億，在穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)的訴求下，以國(guó)企主導(dǎo)的基建、制造業(yè)領(lǐng)域融資可能仍然是6月企業(yè)信貸的主要貢獻(xiàn)力量。
第四，居民部門融資情緒持續(xù)修復(fù)。居民部門融資連續(xù)兩個(gè)月同比與環(huán)比錄得多增。短貸同比多增632.13億，在降息以及端午、618等節(jié)日共同催化下，居民加杠桿消費(fèi)意愿持續(xù)回升；長(zhǎng)貸新增4630億元，同比多增463.28億。雖然6月二手房、新房成交面積低位徘徊，地產(chǎn)熱度持續(xù)低迷，但RMBS早償率有所下降，指向按揭提前還貸情況好轉(zhuǎn)，居民中長(zhǎng)貸有所修復(fù)。當(dāng)前保交樓交付比例較低，項(xiàng)目進(jìn)度偏慢，而受樓市下行、保交樓后續(xù)回款能力具有較高不確定性等因素影響，商業(yè)銀行對(duì)于保交樓配套融資支持度不高，保交樓項(xiàng)目進(jìn)度依然不盡人意?？偟膩砜矗禺a(chǎn)是經(jīng)濟(jì)的結(jié)果，樓市的好轉(zhuǎn)有賴居民收入進(jìn)一步修復(fù)。
第五，M2與M1剪刀差進(jìn)一步拉大。6月M2在高基數(shù)上錄得同比11.3%，較5月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，信貸派生和財(cái)政存款減少是M2維持高位的主要原因。M1錄得同比3.1%，環(huán)比大幅下滑1.6個(gè)百分點(diǎn)，除高基數(shù)影響外，6月經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率進(jìn)一步放緩，樓市低迷，居民和企業(yè)依然有較高的預(yù)防性需求。
政策托底之下，下半年社融增速有望觸底回升
由于經(jīng)濟(jì)動(dòng)能持續(xù)轉(zhuǎn)弱，市場(chǎng)此前對(duì)6月金融數(shù)據(jù)預(yù)期普遍較低，此次社融整體表現(xiàn)超預(yù)期，6月降息對(duì)信貸的提振效果初步顯現(xiàn)，企業(yè)中長(zhǎng)貸再次放量。上半年人民幣貸款增加15.73萬億元，同比多增2.04萬億元，信貸靠前發(fā)力特征明顯。展望2023年下半場(chǎng)，我們對(duì)社融合理增長(zhǎng)保持樂觀：首先，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處在周期底部，后續(xù)大概率將自發(fā)修復(fù)上行；其次，政策托底經(jīng)濟(jì)幾成定局，央行已在6月先后降息、增加支農(nóng)支小再貸款額度，后續(xù)信貸節(jié)奏或?qū)⒈３制椒€(wěn)增長(zhǎng)。同時(shí)，上半年政府債發(fā)行節(jié)奏較為克制，下半年政府債有充裕的剩余額度。此外，后續(xù)增量政策有可能在專項(xiàng)債結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余限額、政策性金融工具等領(lǐng)域發(fā)力，下半年社融增速有望觸底反彈，6月社融存量增速9.0%或是全年低點(diǎn)。
當(dāng)前處于政策托底+周期底部節(jié)點(diǎn)，三季度經(jīng)濟(jì)有望上行
在6月13日超預(yù)期降息后，穩(wěn)增長(zhǎng)“組合拳”已陸續(xù)釋出，在投資、消費(fèi)、科技創(chuàng)新、穩(wěn)就業(yè)等方面多點(diǎn)開花。
但目前未有強(qiáng)刺激出臺(tái)，主要以降低行業(yè)成本、延長(zhǎng)過往優(yōu)惠措施等溫和政策為主，市場(chǎng)對(duì)于強(qiáng)刺激的期待有所減弱。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)需要強(qiáng)有力的刺激才能見到明顯起色，由于未見強(qiáng)刺激，債市對(duì)政策面變化幾乎“脫敏”，近期收益率曲線震蕩走平。但我們認(rèn)為當(dāng)前不宜對(duì)債市過度樂觀，當(dāng)前處在政策托底+周期底部的節(jié)點(diǎn)，三季度經(jīng)濟(jì)有望上行。隨著政策托底，以及經(jīng)濟(jì)自發(fā)從底部回升，屆時(shí)可能導(dǎo)致利率中樞上移，對(duì)債市產(chǎn)生壓力。我們建議票息策略為主，在政策博弈階段慎重加久期。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期、疫情擴(kuò)散超預(yù)期。
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