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核心觀點(diǎn)
　　歐洲主要股市上半年創(chuàng)新高，大盤成長風(fēng)格相對跑贏，工業(yè)和可選消費(fèi)領(lǐng)漲。
　　2023年上半年，在通脹依然高企、歐央行持續(xù)加息的背景下，法國、德國和意大利等歐元區(qū)國家受益于能源危機(jī)緩解下制造業(yè)回暖、經(jīng)濟(jì)衰退程度好于預(yù)期等多重利好因素，股票指數(shù)接連創(chuàng)下歷史新高，其中大盤成長風(fēng)格股票受益于宏觀經(jīng)濟(jì)回暖和穩(wěn)定的高ROE而領(lǐng)漲全市場，從不同行業(yè)來看，工業(yè)和可選消費(fèi)漲幅領(lǐng)先。
　　歐股本輪行情主要由估值修復(fù)驅(qū)動，反映對此前過度悲觀預(yù)期的扭轉(zhuǎn)。
　　我們拆分了本輪歐股行情的主要推動因素，估值修復(fù)占據(jù)主導(dǎo)力量，而盈利在經(jīng)濟(jì)基本面好于預(yù)期的情形下亦有所增長，但增速持續(xù)下修，分紅起到壓艙石的穩(wěn)定作用。市場對歐洲股市信心提升主要源自以下原因：俄烏沖突帶來的經(jīng)濟(jì)沖擊和能源供應(yīng)危機(jī)已明顯消退，生產(chǎn)成本下降帶動制造業(yè)回暖、國際收支改善和歐元企穩(wěn)回升，外資重新流入，歐元區(qū)邊緣國家經(jīng)濟(jì)基本面的好轉(zhuǎn)減緩了市場對于歐債危機(jī)再次爆發(fā)的擔(dān)憂，提振市場風(fēng)險偏好。
　　凈出口改善有望支撐歐元區(qū)今年經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸。
　　在能源危機(jī)緩解的利好下，能源商品價格大幅下降，一方面歐洲整體通脹將持續(xù)下行，另一方面帶動歐元區(qū)進(jìn)口規(guī)?？焖倩芈洌瑖H貿(mào)易差額恢復(fù)順差，這將對歐洲經(jīng)濟(jì)和歐元匯率形成有力支撐。在結(jié)構(gòu)性因素的支撐下歐洲勞動力市場預(yù)計(jì)將長時間保持強(qiáng)勁，低失業(yè)率和實(shí)際薪資恢復(fù)正增長有助于提振消費(fèi)者信心，但歐央行持續(xù)加息對消費(fèi)需求有所抑制，零售數(shù)據(jù)持續(xù)走弱，預(yù)計(jì)消費(fèi)在加息周期結(jié)束前仍將延續(xù)弱勢。
　　伴隨歐央行繼續(xù)加息和經(jīng)濟(jì)下行壓力增加，歐股短期內(nèi)偏向震蕩，上行動力不足，下行風(fēng)險有限。
　　我們認(rèn)為歐洲股市下半年或維持震蕩格局，估值難以延續(xù)上半年的反彈趨勢，大盤向上突破前高需等待核心通脹進(jìn)一步下行、歐央行結(jié)束加息、經(jīng)濟(jì)基本面趨勢性好轉(zhuǎn)等因素催化，三季度來看三者實(shí)現(xiàn)的概率較小，四季度隨著加息結(jié)束和降息路徑的進(jìn)一步明確，將創(chuàng)造更好的入場機(jī)會。而對于下行風(fēng)險，估值水平在本身相對較低、歐元區(qū)整體通脹延續(xù)下行趨勢而歐央行未出現(xiàn)超預(yù)期加息的情形下，繼續(xù)下探的空間有限，企業(yè)盈利下修已部分反映未來經(jīng)濟(jì)基本面弱化的預(yù)期，但未來仍有小幅下行空間。
　　結(jié)構(gòu)方面，下半年在歐洲經(jīng)濟(jì)增長趨于停滯，同時核心通脹仍居高位的滯漲期間，具備高ROE、高成長性且估值仍然相對較低的大盤成長股預(yù)計(jì)仍將保持強(qiáng)勢，尤其是受益于人工智能浪潮和歐洲能源轉(zhuǎn)型的相關(guān)標(biāo)的還將受益于未來盈利預(yù)期上修而跑贏市場，而中小盤股需要發(fā)掘alpha的機(jī)會，預(yù)計(jì)在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇前仍將維持相對弱勢。
　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)周期下行的風(fēng)險，俄烏局勢發(fā)展的不確定性，歐美央行貨幣政策的不確定性，極端天氣對能源供需影響的不確定性。