>> 開源證券-2023年6月進出口數(shù)據(jù)點評：內(nèi)需重要性正在上升-230713
| 上傳日期： |
2023/7/14 |
大?。?/td>
| 542KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
陳曦 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
核心觀點
1．5月，按美元計價，我國出口同比-12.4%（前值-7.5%，下同），進口同比-6.8%（-4.5%）。
2．出口在經(jīng)歷了3-4月份的增長過后，5月、6月均出現(xiàn)同比下降，6月的下行幅度超過wind一致預(yù)期。以下幾個原因可以對出口的下行起到解釋：一是2022年同期由于積壓訂單釋放導(dǎo)致的高基數(shù)拉低了本期讀數(shù)。二是前期出口較好確實存在積壓訂單釋放的情況，而補出口的支撐正在減弱。當補出口對基數(shù)和當期的影響減弱之后，外需重新成為觀測出口的主要邏輯。
3.外部環(huán)境的影響是當下出口的主要制約，外需下降同樣有幾個佐證，首先，全球制造業(yè)PMI或許可以作為一個觀測邏輯，對全球制造業(yè)PMI同比化后，在2022年后整體呈現(xiàn)下行趨勢，同樣對應(yīng)著出口增速回落。其次，同期的韓國和越南的出口增速也是處在下降狀態(tài)，自從2023年以來就是持續(xù)的負增長，需求問題導(dǎo)致了全球貿(mào)易放緩。同樣，海關(guān)總署新聞發(fā)言人在發(fā)布會上也提到“當前…地緣政治沖突持續(xù)，短期外需回暖動力不足”。結(jié)合美聯(lián)儲最新通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期回落之后，或許證明外需正在放緩。
4.另一個值得關(guān)注的點是出口的環(huán)比回正，在連續(xù)兩個月的環(huán)比下降之后出口邊際有所恢復(fù)。4月和5月的環(huán)比下降來自于積壓訂單導(dǎo)致的3月基數(shù)較高，盡管6月環(huán)比回正但也處同期低位，但是，當積壓訂單擾動減少，出口環(huán)比或許會恢復(fù)到季節(jié)性常態(tài)。
5.我國主要對主要地區(qū)的出口增速幾乎全部下降，僅有俄羅斯在大幅正增長，同樣可以印證外需動能減弱。份額來說，東盟、美國、歐盟三個地區(qū)仍然是我國最主要的出口對象，但是東盟占我國出口的份額再次提升。RCEP協(xié)定對我國與東盟貿(mào)易更為便利，與東盟市場的貿(mào)易流通自由度更高、企業(yè)成本受減稅優(yōu)惠更低。
6.從出口商品結(jié)構(gòu)來看，僅有少部分商品是正增長，分別是成品油、家用電器、汽車類、液晶模組。在前期表現(xiàn)較為強勁的勞動密集品，如鞋靴、服裝、箱包等在5月轉(zhuǎn)負后降幅進一步擴大，且份額有所回落。機電產(chǎn)品份額連續(xù)三個月出現(xiàn)上行。商品的量價結(jié)構(gòu)中，量的支撐是好于價格的，多數(shù)商品的價格出現(xiàn)了下滑，且下滑幅度直觀來看是大于數(shù)量的。
7．后續(xù)內(nèi)需的重要性在提升，凈出口對經(jīng)濟的拉動已經(jīng)為負，在出口對經(jīng)濟形成拖累的情況下，全年經(jīng)濟的增長需要靠三駕馬車當中的消費和投資來拉動。因此外需走弱直接對應(yīng)的就是內(nèi)需需要增強。最近的政策頻繁出臺穩(wěn)定經(jīng)濟，從六月底以來的降息、央行支農(nóng)支小再貸款、發(fā)改委擴大民間投資、地產(chǎn)政策延期，另外還從穩(wěn)定預(yù)期方面國務(wù)院召開經(jīng)濟形勢座談會、平臺經(jīng)濟企業(yè)座談會，工信部、發(fā)改委、市監(jiān)局分別召開企業(yè)圓桌座談會。經(jīng)濟后續(xù)或許將逐步回升。
8.其次，后續(xù)同樣需要關(guān)注外需的恢復(fù)情況。美國通脹的超預(yù)期回落后，使加息的概率和次數(shù)出現(xiàn)了新的變數(shù)。其次，中長期來看，美國正處在去庫階段，如果后續(xù)去庫結(jié)束，或許將對出口形成支撐。另外，中國生產(chǎn)端恢復(fù)較好和較低的PPI成本優(yōu)勢或許會對出口份額形成支撐。
9．債市收益率在低位徘徊，各等級利差均已壓縮至較低位，因此我們想提示一是收益率再繼續(xù)下行的空間有限，二是經(jīng)濟較弱的階段或許已經(jīng)過去。在一季度較高預(yù)期和二季度較低預(yù)期之后，預(yù)期將會回到當下經(jīng)濟現(xiàn)實上來。需要警惕后續(xù)基本面逐漸回暖、價格底部回升、去庫結(jié)束之后債市收益率上行。
風險提示：政策變化超預(yù)期；海外經(jīng)濟變化超預(yù)期；價格水平變化超預(yù)期
|
|
