>> 中信建投-華峰化學(xué)(002064)10萬噸氨綸投產(chǎn)，Q2業(yè)績(jī)環(huán)比略增-230713
| 上傳日期： |
2023/7/14 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
鄧勝 |
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核心觀點(diǎn)：
氨綸：公司現(xiàn)有產(chǎn)能32.5萬噸，規(guī)劃擴(kuò)產(chǎn)30萬噸，一期10萬噸預(yù)計(jì)于4月25日投產(chǎn)。未來擴(kuò)產(chǎn)主要集中在曉星和華峰兩家龍頭上，供給釋放有序。此外，氨綸行業(yè)成本曲線陡峭，公司重慶基地在原材料采購、能源、人工、設(shè)備等方面具備顯著優(yōu)勢(shì)，成本控制領(lǐng)先。
己二酸：公司現(xiàn)有產(chǎn)能100萬噸，規(guī)劃擴(kuò)能50萬噸，預(yù)計(jì)2023年逐步投產(chǎn)。隨著國內(nèi)己二腈生產(chǎn)技術(shù)的突破，尼龍66產(chǎn)能也將迎來爆發(fā)性增長(zhǎng)，進(jìn)一步拉動(dòng)己二酸需求，同時(shí)PBAT的大規(guī)模投產(chǎn)也將帶來己二酸需求的爆發(fā)。公司阿爾法極強(qiáng)，隨著產(chǎn)能擴(kuò)張與行業(yè)底部復(fù)蘇，盈利有望快速增長(zhǎng)。
事件
公司發(fā)布2023年中期業(yè)績(jī)預(yù)告
2023年上半年公司預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為12.5-13.8億元，同比下降47.80%-42.37%，扣非歸母凈利為12.0-13.3億元，同比減少48.70%-43.15%。
以預(yù)估中樞測(cè)算，對(duì)應(yīng)Q2單季利潤(rùn)為6.84億元，環(huán)比增長(zhǎng)8.4%。
簡(jiǎn)評(píng)
氨綸、己二酸景氣小幅回落，10萬噸氨綸產(chǎn)能投產(chǎn)
2023年二季度，下游需求有所回落，氨綸、己二酸價(jià)格價(jià)差小幅回落。據(jù)Wind，二季度氨綸20D、氨綸40D、己二酸市場(chǎng)均價(jià)分別為37585、32306、9507元/噸，環(huán)比-7.56%、-8.40%、-6.74%，價(jià)差分別為19164、13885、2723元/噸，環(huán)比-12.21%、-15.52%、-14.54%。4月25日，公司重慶30萬噸差別化氨綸項(xiàng)目中的10萬噸投產(chǎn)，產(chǎn)能放量背景下，以業(yè)績(jī)預(yù)告中樞測(cè)算，公司二季度整體預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)盈利6.84億元，環(huán)比小幅增長(zhǎng)8.4%。
成本優(yōu)勢(shì)顯著，持續(xù)加碼氨綸行業(yè)
公司目前擁有氨綸32.5萬噸，公司重慶基地30萬噸差別化氨綸項(xiàng)目投產(chǎn)后，年產(chǎn)能將突破50萬噸，產(chǎn)量達(dá)到60萬噸，鞏固全球氨綸行業(yè)龍頭地位，且重慶基地在能源成本、人工成本、運(yùn)輸成本等方面具備明顯的成本優(yōu)勢(shì)，成本優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步加強(qiáng)。供給端，2023年國內(nèi)氨綸總有效產(chǎn)能達(dá)109萬噸，不少落后小產(chǎn)能開工率低，已經(jīng)關(guān)?；蛱幱陉P(guān)停邊緣，行業(yè)CR5從2012年的51%上漲到目前的74%，行業(yè)洗牌進(jìn)一步加劇，行業(yè)集中度進(jìn)一步提高。2023年新增產(chǎn)能主要集中在華峰化學(xué)、韓國曉星兩家龍頭企業(yè)，供給有序。展望2023年，隨著疫情防控政策的優(yōu)化，下游需求有望逐步復(fù)蘇。
己二腈及可降解材料有望拉動(dòng)己二酸需求快速增長(zhǎng)，集團(tuán)規(guī)劃30萬噸己二腈和30萬噸PBAT項(xiàng)目帶動(dòng)未來己二酸近100萬噸需求
近年來由于國內(nèi)環(huán)保要求提高，監(jiān)管力度加強(qiáng)，且市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇、下游對(duì)品質(zhì)要求提高，行業(yè)內(nèi)不符合環(huán)保要求或缺乏競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的廠商迫于壓力停產(chǎn)或減產(chǎn)，己二酸行業(yè)正經(jīng)歷優(yōu)勝劣汰、產(chǎn)能集中化的過程。2022年，國內(nèi)己二酸產(chǎn)能達(dá)到294萬噸，行業(yè)整體開工率在50%-60%左右，整體過剩。需求端，己二酸下游應(yīng)用將越發(fā)側(cè)重于環(huán)保可循環(huán)可降解的材料，例如熱塑性聚氨酯彈性體材料（TPU）和可降解材料PBAT，同時(shí)隨著國內(nèi)己二腈生產(chǎn)技術(shù)的突破，尼龍66產(chǎn)能也將迎來爆發(fā)性增長(zhǎng)，進(jìn)一步拉動(dòng)己二酸需求。目前公司具備47萬噸聚氨酯原液產(chǎn)能和100萬噸己二酸產(chǎn)能，23年己二酸50萬噸新增產(chǎn)能將逐步釋放。華峰集團(tuán)總投資100億元的可降解新材料一體化項(xiàng)目落地江蘇南通，包括年產(chǎn)30萬噸聚己二酸／對(duì)苯二甲酸丁二酯（PBAT）、30萬噸聚碳酸環(huán)己內(nèi)酯（PCHC）以及上游基礎(chǔ)原材料，項(xiàng)目全部建成后預(yù)計(jì)拉動(dòng)己二酸內(nèi)部消化10萬噸以上。華峰集團(tuán)尼龍66一體化項(xiàng)目暨年產(chǎn)30萬噸己二腈項(xiàng)目已在重慶開工，預(yù)計(jì)可同步拉動(dòng)90萬噸左右己二酸需求，加速己二酸產(chǎn)能內(nèi)部消化。
盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為29.42、37.92、45.01億元，EPS分別為0.59、0.76、0.91元，PE分別為12.1X、9.4X和7.9X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)（若主要原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，且公司產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整等經(jīng)營(yíng)措施不能及時(shí)應(yīng)對(duì)原材料價(jià)格大幅波動(dòng)對(duì)成本的影響，則公司可能面臨盈利水平受到重大影響的風(fēng)險(xiǎn)）；宏觀經(jīng)濟(jì)下滑（公司主要產(chǎn)品的銷售價(jià)格和銷量隨宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、市場(chǎng)供求關(guān)系的變化而呈現(xiàn)出一定波動(dòng)變化。隨著國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)，下游行業(yè)對(duì)于公司產(chǎn)品的需求和價(jià)格可能出現(xiàn)下降的情形，對(duì)公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來不利影響）；項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期（若公司規(guī)劃項(xiàng)目投建不達(dá)預(yù)期，可能會(huì)對(duì)公司產(chǎn)銷量造成影響，進(jìn)而影響收益）。
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