>> 中泰證券-星源材質(zhì)(300568)全球鋰電隔膜龍頭，單平凈利穩(wěn)步提升-230713
| 上傳日期： |
2023/7/14 |
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| 2071KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
曾彪,朱柏睿 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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鋰電隔膜頭部企業(yè)，完善全球戰(zhàn)略布局。公司成立于2003年，經(jīng)過近二十年的發(fā)展，星源材質(zhì)形成了以深圳總部為中心，以深圳、安徽、江蘇、歐洲四大生產(chǎn)基地為依托，深圳、日本大阪及德國等研發(fā)中心并存的全球戰(zhàn)略布局。公司的產(chǎn)品涵蓋鋰電池干法、濕法、涂覆隔膜，是全球產(chǎn)品種類最多、質(zhì)量最優(yōu)的鋰電隔膜企業(yè)之一。
近兩年毛利率穩(wěn)步提升，受益產(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2021-2022毛利率逐步回升，2022年公司毛利率為45.57%，同比+7.77pct，凈利率為25.95%，同比+10.63pct，原因主要是，公司加大了海外市場開拓力度，持續(xù)優(yōu)化客戶和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，同時公司致力于提高生產(chǎn)穩(wěn)定性與生產(chǎn)效率，推動成本降低。
干濕法產(chǎn)能均有提升，隔膜產(chǎn)量快速增長。2019-2022年，公司濕法隔膜產(chǎn)能從5.4億平/年提升至13億平/年，干法隔膜產(chǎn)能從6億平/年提升至10億平/年。根據(jù)公司戰(zhàn)略規(guī)劃，到2026年,公司產(chǎn)能將達(dá)到100億平方米，位居全球行業(yè)領(lǐng)先地位。2019-2022年，公司隔膜產(chǎn)量從3.5億平提升至17.3億平，增速維持在40%以上。
隔膜產(chǎn)銷率多年保持高位，單平凈利穩(wěn)步提升。2019-2022年公司隔膜銷量分別為3.5、7.0、12.2、17.0億平；產(chǎn)銷率分別為99.4%、94.6%、100.4%、98.6%，保持高水平；單平凈利分別為0.39、0.17、0.23、0.42元/平，受益于產(chǎn)能利用率提升，以及產(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
星源材質(zhì)鋰電隔膜市占率多年位居國內(nèi)前三。2021-2022年星源材質(zhì)濕法+干法隔膜總出貨量均位居國內(nèi)第二，市占率分別為16%、13%。行業(yè)排名前5的公司，市占率合計在80%以上，行業(yè)集中度較高。單看濕法隔膜出貨量，2021、2022年公司分別以64800、94800萬/平方米在國內(nèi)市場份額中排名第三，市占率分別為11%、9%。
盈利預(yù)測、估值及投資評級：預(yù)計公司2023-2025年營收分別為44.1、57.5、72.1億元，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為12.4、16.3、20.1億元。按照2023年7月13日的收盤價，可比公司恩捷股份、寧德時代、璞泰來2023年平均PE為20倍。預(yù)計星源材質(zhì)2023年歸母凈利潤為12.4億元，對應(yīng)PE估值為18倍?？紤]公司隔膜市占率行業(yè)領(lǐng)先且地位穩(wěn)固，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：隔膜價格下降超預(yù)期、新建產(chǎn)能進(jìn)度不及預(yù)期、研報使用信息數(shù)據(jù)更新不及時風(fēng)險。
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