>> 山西證券-新華保險(601336)資產(chǎn)端彈性好&估值低位，上調(diào)至“買入-B”-230714
| 上傳日期： |
2023/7/14 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
崔曉雁 |
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報告要點(diǎn)
資產(chǎn)端貝塔屬性較強(qiáng)。公司投資杠桿較大，2022年投資資產(chǎn)/歸母凈資產(chǎn)比值為11.69x，高于國壽11.61x、太保8.87x、平安5.09x。此外，股票+權(quán)益型基金類投資資產(chǎn)/歸母凈資產(chǎn)比值也為同業(yè)中最高，2022年為164.5%，高于國壽132.5%、太保101.9%、平安43.8%。因此，股市波動對公司經(jīng)營及業(yè)績表現(xiàn)均可產(chǎn)生較大影響。
VBIF及NBV對投資收益率假設(shè)變動較為敏感。以2022年數(shù)據(jù)為例，當(dāng)投資收益率假設(shè)+50BP時，公司VBIF +24.6%，變動幅度顯著高于同業(yè)（國壽+20.3%、太保+17.1%、平安約+13.3%）；同理，當(dāng)投資收益率假設(shè)+50BP時，公司NBV +48.2%，變動幅度亦顯著高于同業(yè)（國壽+23.6%、太保+22.5%、平安約+10.9%）。鑒于公司近年來儲蓄險新單占比提升、健康險新單占比下降，VBIF及NBV或?qū)⒈３謱ν顿Y收益率假設(shè)變動的高度敏感。
負(fù)債端有望實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇。儲蓄險熱銷之下，公司核心人力的人均產(chǎn)能或有明顯提升，帶動代理人留存率或有所提升。當(dāng)前，人口趨勢變化使得儲蓄險主力客群占比提升，同時保險產(chǎn)品難以被其他金融產(chǎn)品替代，行業(yè)向好發(fā)展趨勢可期。公司有望受益于行業(yè)發(fā)展，NBV增速或?qū)⑵蠓€(wěn)回升。
投資建議：我們維持盈利預(yù)測不變，預(yù)測公司2023-25年歸母凈利潤增速分別為42.85%、11.16%及10.05%。當(dāng)前股價對應(yīng)2023EP/EV 0.46x，處于近5年合理估值區(qū)間下限附近。考慮到公司估值處于低位、資產(chǎn)端彈性較足及負(fù)債端有望逐步復(fù)蘇，將公司評級上調(diào)至“買入-B”。
風(fēng)險提示：資本市場波動加劇，長端利率下行，負(fù)債端發(fā)展持續(xù)低于預(yù)期等。
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