>> 南京證券-銀行業(yè)2023年下半年投資策略：政策有空間，估值有優(yōu)勢(shì)-230704
| 上傳日期： |
2023/7/4 |
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pdf 共31頁 |
來源： |
南京證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
陳鑠 |
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預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的強(qiáng)弱切換以及“中特估”概念引領(lǐng)板塊行情
復(fù)蘇預(yù)期走弱，銀行指數(shù)整體收跌。截至2023年6月26日，年初至今銀行指數(shù)累計(jì)下跌3.82%，跑輸滬深300指數(shù)2.22個(gè)百分點(diǎn)。
上半年銀行板塊經(jīng)歷四個(gè)階段：分別是1月復(fù)蘇交易，2月預(yù)期回落，3月-5月上旬中特估行情，5月中旬-6月底預(yù)期再度走弱。
年初受益于疫情管控放松、地產(chǎn)政策出臺(tái)，市場(chǎng)復(fù)蘇預(yù)期強(qiáng)烈，帶動(dòng)銀行股估值修復(fù)。但2月以來部分高頻數(shù)據(jù)偏弱指向宏觀復(fù)蘇難言強(qiáng)勁，疊加兩會(huì)制定的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)低于市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期出現(xiàn)降溫，溫和復(fù)蘇逐步成為共識(shí)，市場(chǎng)從強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)轉(zhuǎn)向弱預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)，A股市場(chǎng)表現(xiàn)從復(fù)蘇普漲行情轉(zhuǎn)為存量博弈行情，中特估銀行領(lǐng)漲，而復(fù)蘇核心標(biāo)的持續(xù)調(diào)整。自5月中旬以來，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)持續(xù)走弱，同時(shí)內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)因素疊加導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期極度悲觀，銀行板塊集體走弱。
預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的強(qiáng)弱切換以及“中特估”概念引領(lǐng)板塊行情
板塊內(nèi)部表現(xiàn)分化顯著，中特估概念引領(lǐng)板塊行情。上半年42只銀行股中共有26只銀行股出現(xiàn)下跌，16只銀行股實(shí)現(xiàn)上漲。中國銀行、農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行、中信銀行漲幅均接近20%，主要系中特估行情下資金更加青睞低估值、高股息、低持倉的銀行股，除此之外，其他國有大行和估值處于低位的股份行漲幅也相對(duì)領(lǐng)先。而此前估值處于相對(duì)高位的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行及股份行則受到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期走弱影響出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，大幅跑輸銀行指數(shù)，目前估值再次降至歷史低位。
關(guān)注復(fù)蘇交易與“中特估”兩條主線
從估值來看銀行板塊具備較高性價(jià)比，當(dāng)前銀行板塊估值僅0.47倍PB，對(duì)應(yīng)近十年歷史估值分位數(shù)僅0.86%，板塊內(nèi)部估值最高的寧波銀行僅1.03倍PB，其他銀行股均處于破凈狀態(tài)，當(dāng)前估值已經(jīng)蘊(yùn)含了極為悲觀的市場(chǎng)預(yù)期。
我們認(rèn)為當(dāng)前板塊處于政策有空間、估值有優(yōu)勢(shì)的狀態(tài)，后續(xù)行情存在兩條演繹路徑：若后續(xù)穩(wěn)增長政策落地，市場(chǎng)信心修復(fù)、預(yù)期扭轉(zhuǎn)，則復(fù)蘇交易主導(dǎo)下銀行股有望迎來板塊性行情，優(yōu)質(zhì)股份行、城商行有望跑出超額收益；若經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱復(fù)蘇格局，政策力度大幅低于預(yù)期，則資金或仍將更加青睞低估值、高股息的中特估銀行，國有大行及估值位于低位的股份行的估值修復(fù)有望延續(xù)。
“中特估”：建議關(guān)注工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、郵儲(chǔ)銀行等國有大行。但需關(guān)注后續(xù)穩(wěn)增長政策落地，若國有大行承擔(dān)較多讓利任務(wù)，或?qū)?duì)中特估行情形成壓制。
復(fù)蘇交易：建議關(guān)注招商銀行、平安銀行、寧波銀行等優(yōu)質(zhì)白馬股。但若后續(xù)政策力度或落地效果不及預(yù)期、市場(chǎng)預(yù)期仍然偏悲觀，則估值修復(fù)力度或較為有限。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速下行，地產(chǎn)及城投風(fēng)險(xiǎn)演變超預(yù)期。
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