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事件：公司公告2023年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，23H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收68.94億元，同比增長(zhǎng)30.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.1-7.4億元，同比增長(zhǎng)56.7%-63.4%，扣非歸母凈利潤(rùn)6.7-7億元，同比增長(zhǎng)76.3%-84.2%。23Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.03億元，同比增長(zhǎng)26.1%，歸母凈利潤(rùn)3.48-3.78億元，同比增長(zhǎng)39.8%-51.8%，扣非歸母凈利潤(rùn)3.25-3.55億元，同比增長(zhǎng)60.9%-75.7%。收入符合預(yù)期，利潤(rùn)超預(yù)期。
　　餐飲恢復(fù)，疊加燒烤等品類推出，主業(yè)淡季仍保持穩(wěn)增。23Q2收入同比增長(zhǎng)26.1%，符合預(yù)期，拆分如下：1） 23Q2預(yù)計(jì)主業(yè)同比增長(zhǎng)16-17%，主要系餐飲的逐步恢復(fù)，及公司積極抓住需求窗口，推出燒烤等相關(guān)產(chǎn)品，其中預(yù)計(jì)鎖鮮增速仍快于整體，小廚由于調(diào)理雞肉制品的推廣、低基數(shù)等原因同比仍維持較高增長(zhǎng)；2）凍品先生同比增速預(yù)計(jì)不到30%，與烤魚推廣仍需時(shí)間、預(yù)制菜C端需求恢復(fù)常態(tài)化有關(guān)；3）柳伍并表貢獻(xiàn)一定增量，預(yù)計(jì)不到4億，宏業(yè)收入同比預(yù)計(jì)達(dá)到個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。
　　規(guī)模效應(yīng)疊加費(fèi)效比提升，主業(yè)盈利能力維持改善。23Q2公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利率9.4%-10.2%，同比增長(zhǎng)0.9-1.7pct，扣非歸母凈利率8.8%-9.6%，同比增長(zhǎng)1.9-2.7pct，拆分如下：1）主業(yè)凈利率預(yù)計(jì)環(huán)比Q1（23Q1：12.1%）持平左右，主要系規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)及費(fèi)效比的提升，如推廣費(fèi)用控制、股份支付費(fèi)用減少、存款利息收入增加等；2）凍品先生進(jìn)入淡季，凈利率低于Q1，預(yù)計(jì)為5-6%；3）宏業(yè)、柳伍凈利率為個(gè)位數(shù)，今年活蝦采購(gòu)價(jià)格低，預(yù)計(jì)后續(xù)進(jìn)入凍品旺季，調(diào)味蝦有望貢獻(xiàn)利潤(rùn)彈性；4）歸母凈利潤(rùn)與扣非歸母凈利潤(rùn)的差值預(yù)計(jì)主要為政府補(bǔ)助的減少，去年同期河南廠房拿地補(bǔ)助約有5000萬(wàn)左右。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司目前全國(guó)化布局逐步完善，“銷地產(chǎn)”模式下市場(chǎng)反應(yīng)和經(jīng)營(yíng)效率顯著優(yōu)于中小企業(yè)。未來(lái)隨著主業(yè)B端的持續(xù)滲透、鎖鮮加持下C端渠道的拓展及菜肴制品的發(fā)力，行業(yè)市占率將不斷提升，規(guī)模化效應(yīng)亦將持續(xù)顯現(xiàn)。我們根據(jù)最新預(yù)告，調(diào)整了公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入為158.53/201.90/254.79億元，同比增長(zhǎng)30.1%/27.4%/26.2%，歸母凈利潤(rùn)為15.05/18.59/23.72億元，同比增長(zhǎng)36.7%/23.6%/27.6%，對(duì)應(yīng)2023年7月14日收盤價(jià)，2023-2025年P(guān)E估值為30/24/19x，考慮基本面的確定性，當(dāng)前位置估值性價(jià)比凸顯，維持“增持”評(píng)級(jí)，建議投資者積極關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格上漲；放開(kāi)后餐飲行業(yè)恢復(fù)不及預(yù)期；C端競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇導(dǎo)致費(fèi)用投入居高不下；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。