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事件：安井食品1H23實(shí)現(xiàn)收入約68.94億元，同比增長(zhǎng)30.7%左右，歸母凈利潤(rùn)7.1-7.4億元，同比增長(zhǎng)56.7%- 63.4%，其中Q2實(shí)現(xiàn)收入約37.03億元，同比增長(zhǎng)26.1%左右，歸母凈利潤(rùn)3.48-3.78億元，同比增長(zhǎng)39.8%-51.8%，符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　Q2消費(fèi)環(huán)境有所承壓，公司表現(xiàn)穩(wěn)健，擴(kuò)大龍頭優(yōu)勢(shì)。Q2消費(fèi)環(huán)境仍處于弱復(fù)蘇區(qū)間，多類業(yè)態(tài)增長(zhǎng)都有承壓，toC消費(fèi)更為明顯，但安井仍然體現(xiàn)出較強(qiáng)的增長(zhǎng)韌性，我們推測(cè)2Q23公司主業(yè)收入同比增長(zhǎng)15%-20%，鎖鮮裝收入同比增長(zhǎng)20%-30%，得益于公司全國(guó)化工廠布局及較高的執(zhí)行力，公司產(chǎn)品成長(zhǎng)性優(yōu)于競(jìng)品。凍品先生、團(tuán)餐業(yè)務(wù)等表現(xiàn)穩(wěn)健，此外燒烤市場(chǎng)值得關(guān)注，目前公司將進(jìn)一步擴(kuò)大和推廣安井在燒烤市場(chǎng)上的優(yōu)勢(shì)，安井也于7月推出適用于燒烤場(chǎng)景的麥穗腸。在消費(fèi)弱復(fù)蘇的環(huán)境下，燒烤、夜市這類場(chǎng)景的消費(fèi)熱度較高，有望為公司業(yè)績(jī)提供增量。
　　推測(cè)主業(yè)凈利率持續(xù)改善，或得益于規(guī)模效應(yīng)+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整：2Q23公司歸母凈利率9.4%-10.2%，同比提升0.9-1.7 pcts，我們推測(cè)公司主業(yè)凈利率已達(dá)到雙位數(shù)水平，公司主業(yè)的盈利中樞或已同比抬升?；仡櫚簿^(guò)去的發(fā)展歷程，規(guī)模效應(yīng)是持續(xù)改善公司盈利能力的主線，而目前安井已經(jīng)逐步過(guò)渡至品牌運(yùn)營(yíng)階段，鎖鮮裝與即將加大推廣的丸之尊有望進(jìn)一步改善公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，進(jìn)而提升利潤(rùn)率，參考海外成熟的C端凍品品牌，其利潤(rùn)率可達(dá)到15%-20%，因此長(zhǎng)期看，安井仍有充足的利潤(rùn)率提升空間。
　　渠道與品牌矩陣雙輪完善，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展：品牌上，公司已形成1（安井）+5（安井小廚、凍品先生、洪湖誘惑、柳伍、安仔）的品牌體系，且各品牌產(chǎn)品矩陣逐步完善，雞肉調(diào)理品、燒烤產(chǎn)品、烤魚(yú)等均是未來(lái)可期的品類；渠道上，安井全國(guó)工廠布局，BC兼顧，今年進(jìn)一步在“渠道掃盲，終端為王”的口號(hào)下完善團(tuán)餐渠道布局，龍頭地位將進(jìn)一步鞏固。我們看好安井長(zhǎng)期發(fā)展，公司有望躋身中國(guó)預(yù)制菜行業(yè)第一梯隊(duì)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司2Q23業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健，品類高端化、渠道多元化持續(xù)推進(jìn)，BC兼顧、南北發(fā)展、優(yōu)秀的渠道能力和組織執(zhí)行能力構(gòu)建公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，我們維持2023-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為14.2/18.2/22.1億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值32/25/20倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：物流持續(xù)受限，渠道拓展受阻，原材料成本上行。