>> 國海證券-專題研究：南寧城投有哪些看點？-230404
| 上傳日期： |
2023/4/4 |
大小： |
1072KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
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作者： |
靳毅 |
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投資要點：
南寧在自治區(qū)內(nèi)各項優(yōu)勢明顯：經(jīng)濟、財政方面，2022年南寧GDP升至5218.3億元，財政自給率46.8%，均位列自治區(qū)首位。政策層面，南寧市是面向東盟核心城市，近年廣西實施“強首府”戰(zhàn)略，南寧2022年專項債余額在地市中居首，占比14.1%。從平臺資質(zhì)來看，南寧市平臺融資能力較強，近年城投債凈融資維持高速增長，2022年城投債凈融資50.2億元。
南寧各區(qū)發(fā)展情況：經(jīng)濟總量方面，青秀區(qū)2021年以1324.8億元居首，西鄉(xiāng)塘和江南區(qū)次之，多數(shù)區(qū)縣經(jīng)濟體量穩(wěn)步增長。財政方面，轄區(qū)梯隊明顯，青秀區(qū)、良慶區(qū)、高新區(qū)一般公共預算收入依序居前，近年穩(wěn)定上漲。負債率方面，南寧市轄區(qū)明顯低于市轄縣，但整體負債率相對較低。債務(wù)率方面，將城投有息債務(wù)考慮在內(nèi)，高新區(qū)、經(jīng)開區(qū)及邕寧區(qū)債務(wù)水平相對較高，其余區(qū)縣普遍較低。
城投平臺資產(chǎn)營收情況：從資產(chǎn)規(guī)模來看，南寧軌交、南寧城建為唯二千億資產(chǎn)平臺。從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，南寧城建、南寧交投、南寧五象建投流動資產(chǎn)占比較小，主要系在建工程占比較大。從營收情況來看，南寧軌交和南寧五象建投對房地產(chǎn)業(yè)務(wù)依賴較大，南寧軌交2021年商品房銷售收入占主營收比重達67%。
城投平臺負債情況：負債方面，平臺資產(chǎn)負債率多介于60-70%，南寧交投、南寧綠港資產(chǎn)負債率相對較高，分別為72.7%、75.7%。從貨幣資金對短期債務(wù)覆蓋情況來看，南寧交投、南寧綠港、南寧五象建投覆蓋率均小于1，需進一步關(guān)注其短期債務(wù)償付情況。城投有息債務(wù)方面，市級平臺規(guī)模較大，其中南寧交投、南寧產(chǎn)投近年有息債務(wù)增幅較大。從存量有息債務(wù)構(gòu)成來看，南寧威寧和南寧交投非標占比相對較高。從城投債來看，隨著南寧市基建逐步完善，平臺發(fā)債訴求邊際下降，南寧市平臺存續(xù)債券余額均較低。
城投債一二級市場情況：從城投債凈融資來看，部分平臺近年城投債凈償還，考慮主要由于發(fā)債節(jié)奏影響。從城投債到期情況來看，南寧高新、南寧交投2023年到期占比較大，但南寧交投到期絕對量較少。從信用利差來看，南寧各城投平臺信用利差均得到不同程度修復。
南寧城投怎么投：我們認為，可從3個方向入手：（1）關(guān)注重大項目承建情況；（2）關(guān)注專項債承接情況；（3）結(jié)合收益率選擇。
風險提示：政策變化超預期、信用風險超預期、債券非常規(guī)成交、國際摩擦超預期、數(shù)據(jù)統(tǒng)計存在一定偏差。
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