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白酒：近期白酒板塊有所上漲，我們認為主要系市場情緒回暖。一方面，人民幣匯率上升，助力國內(nèi)風(fēng)險資產(chǎn)上漲，特別白酒作為優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)受到市場青睞。另外，當下進入中報窗口期，白酒相對其他板塊業(yè)績確定性較高，上周貴州茅臺已發(fā)布23年中報預(yù)告，經(jīng)計算，Q2單季總營收312億元左右，同比增長18.9%，歸母凈利潤148億元，同比增長18.0%，業(yè)績略超市場預(yù)期，有望進一步提振板塊信心。疊加前期調(diào)整后白酒板塊估值已處相對低位，因此對資金具有一定吸引力，配置性價比較高。從渠道端來看，目前為白酒傳統(tǒng)淡季，更多以庫存去化/穩(wěn)定價盤為主，渠道/終端銷售較為平穩(wěn)，建議繼續(xù)關(guān)注庫存/價盤等情況，繼續(xù)推薦中報業(yè)績確定性較高的高端白酒、區(qū)域酒龍頭。
　　乳制品：本周伊利股份舉辦了以“共贏新價值，共赴新未來”為主題的投資者日交流活動。公司就消費恢復(fù)情況及乳制品后續(xù)發(fā)展進行細致分享，對公司各品類未來規(guī)劃進行細致交流。解答了市場普遍關(guān)心的中長期目標及盈利能力提升路徑等核心問題。具體來看，公司根據(jù)疫情后時代消費需求恢復(fù)情況及渠道變化趨勢，對不同品類進行相應(yīng)的布局調(diào)整：
　　1）液奶業(yè)務(wù)：公司注重細分人群的需求差異，持續(xù)推進產(chǎn)品組合建設(shè)，通過“2+2+x”的產(chǎn)品矩陣滿足多渠道、多場景、多人群的需求，降低單一品類體量過大的風(fēng)險，滿足消費者的多元需求。2）奶粉業(yè)務(wù)：新國標政策的實施加速奶粉行業(yè)整合，公司作為頭部品牌有望借助配方優(yōu)勢進一步提升市場份額。伊利計劃通過強化配方研發(fā)能力、增強品牌教育、加強會員運營三方面實現(xiàn)業(yè)績增長。3）冷飲業(yè)務(wù)：公司發(fā)揮創(chuàng)新優(yōu)勢，開拓新消費場景，逐步提升新品收入占比；加強數(shù)字化轉(zhuǎn)型，在電商及新零售渠道收入均取得較高增長；積極開拓東南亞等國外市場，通過在當?shù)夭①徎蛲顿Y建廠的方式獲得良好表現(xiàn)。4）奶酪業(yè)務(wù)：2C端考慮到奶酪產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對單一，奶酪棒收入占比過大的問題，公司對產(chǎn)品形態(tài)及消費場景進行拓展，推出了奶酪蛋、奶酪杯等多款新品。2B端公司把握下游餐飲烘焙業(yè)態(tài)恢復(fù)趨勢，對現(xiàn)有產(chǎn)品迭代升級。5）此外公司積極推進非乳業(yè)務(wù)，已布局礦泉水及植物基產(chǎn)品，亦在探索功能性產(chǎn)品等新賽道。
　　整體來看，我們認為乳制品行業(yè)在整體消費弱復(fù)蘇背景下處于逐月穩(wěn)步恢復(fù)態(tài)勢。產(chǎn)品端，受益于禮贈等消費場景的恢復(fù)及消費意愿的修復(fù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所改善。成本端，原奶價格仍處于下行通道，主要原材料價格下滑預(yù)計有望提升各公司毛利率水平。動銷弱恢復(fù)與成本下行雙重影響下，銷售終端或有競爭加劇的可能；但各公司對于利潤端訴求提升，費投效率提升下亦有望增強盈利能力。
　　投資建議：我們維持當下的配置思路：（1）場景的修復(fù)、經(jīng)濟的復(fù)蘇是確定的，但是經(jīng)濟完全恢復(fù)到疫情前的時間周期是不確定的。所以，我們建議投資者圍繞需求最穩(wěn)定、抗風(fēng)險能力最強、競爭格局最優(yōu)的賽道布局，首選高端白酒貴州茅臺、五糧液和瀘州老窖；（2）場景的恢復(fù)提供較大的經(jīng)營彈性，重點關(guān)注次高端白酒，首推標的為舍得酒業(yè)；（3）消費場景逐步恢復(fù)的預(yù)期下，大眾品依然可圍繞門店+供應(yīng)鏈展開，核心推薦標的是絕味食品、安井食品、立高食品；另外建議關(guān)注業(yè)績穩(wěn)健、估值合理的細分龍頭，推薦伊利股份以及洽洽食品。
　　風(fēng)險分析：宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險，原材料成本波動，食品安全問題，競爭加劇。