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微創(chuàng)外科手術(shù)滲透率持續(xù)提升，推動硬鏡行業(yè)保持較高的景氣度
　　臨床上微創(chuàng)手術(shù)的占比越來越高，對腹腔鏡、胸腔鏡等硬鏡的需求越來越高。根據(jù)Frost & Sullivan，2021年中國微創(chuàng)外科手術(shù)數(shù)量達(dá)15.7百萬臺，同比增長18.9%，微創(chuàng)外科手術(shù)滲透率約14.20%，還有較高增長的空間。
　　硬鏡行業(yè)國產(chǎn)化率低，進(jìn)口替代空間大
　　2019年中國硬鏡市場規(guī)模約65億元，2015-2019年復(fù)合增速約13.8%。根據(jù)Frost & Sullivan預(yù)測，2024年預(yù)計(jì)中國硬鏡市場規(guī)模將達(dá)到110億元，2019-2024年CAGR保持在11%左右。當(dāng)前中國硬鏡行業(yè)尚處于藍(lán)海階段，尚未有大型的龍頭公司，國產(chǎn)化率在10-15%之間，隨著公立醫(yī)院對國產(chǎn)品牌的認(rèn)可度提升，以及國產(chǎn)品牌的不斷迭代，國產(chǎn)品牌未來將占據(jù)更大的市場份額。海泰新光利用自身底層技術(shù)優(yōu)勢和零部件生產(chǎn)線占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，整合全產(chǎn)業(yè)鏈，入局整機(jī)市場，在未來廣闊的國產(chǎn)替代空間中也將分得一席之地。
　　海泰新光擁有扎實(shí)的光學(xué)技術(shù)，從硬鏡零部件切入整機(jī)系統(tǒng)，價(jià)值鏈實(shí)現(xiàn)躍遷，ODM業(yè)務(wù)為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定的業(yè)務(wù)增長，整機(jī)逐漸放量為公司提供業(yè)績增長彈性，未來成長軌跡可見性高
　?。?）公司ODM業(yè)務(wù)與大客戶史賽克保持緊密合作，深度參與了2008年以后史賽克各代機(jī)型的迭代，目前正在參與1788系列相關(guān)部件的研發(fā)。公司與史賽克之間的收入也從2013年的0.22億元，增長到2022年的2.95億元，2013-2022年復(fù)合增速達(dá)到33.43%。隨著更多新產(chǎn)品的落地，我們預(yù)計(jì)公司未來在史賽克的供應(yīng)鏈體系中也將占據(jù)更大的份額。
　?。?）公司入局整機(jī)業(yè)務(wù)，憑借扎實(shí)的進(jìn)口品牌供應(yīng)鏈品質(zhì)和公司強(qiáng)大的創(chuàng)新基因，公司在差異化功能上獨(dú)具特色，光學(xué)除霧的功能設(shè)計(jì)以及共聚焦顯微內(nèi)鏡增強(qiáng)公司產(chǎn)品的競爭力。而且在渠道方面，公司搭建三類渠道來推廣公司整機(jī)系統(tǒng)，2024年公司自主品牌的整機(jī)系統(tǒng)將在全國范圍內(nèi)銷售，增長可期。
　?。?）公司底層光學(xué)技術(shù)扎實(shí)，橫向拓展能力強(qiáng)，下游光學(xué)應(yīng)用場景多元，包括醫(yī)美設(shè)備、IVD設(shè)備、工業(yè)焊接環(huán)節(jié)、生物識別設(shè)備等，廣闊的下游應(yīng)用也有利于公司保持快速成長，持續(xù)增強(qiáng)在光學(xué)領(lǐng)域的競爭力。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入端有望分別實(shí)現(xiàn)6.57億元、8.91億元、11.56億元，收入同比增速分別為37.8%、35.6%和29.7%，歸母凈利潤預(yù)計(jì)2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)2.27億元、3.27億元和4.24億元，利潤同比增速分別為24.5%、43.9%和29.7%。2023-2025年對應(yīng)的EPS分別約1.87元、2.69元和3.49元，對應(yīng)的PE估值分別為29倍、20倍和15倍，考慮到公司硬鏡產(chǎn)品行業(yè)領(lǐng)先，在光學(xué)技術(shù)積累深厚，從零部件進(jìn)軍整機(jī)系統(tǒng)，未來在國產(chǎn)替代浪潮中有望取得一定市場份額，首次覆蓋，買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　整機(jī)商業(yè)化推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
　　與大客戶史賽克的訂單金額波動風(fēng)險(xiǎn)。