>> 方正證券-海泰新光(688677)公司深度報告：硬鏡“ODM+整機”齊發(fā)力，光學(xué)多點開花，成長可期-230612
| 上傳日期： |
2023/6/14 |
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| 2254KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
唐愛金,曹佳琳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心投資邏輯:
公司深耕光學(xué)領(lǐng)域二十年，掌握底層光學(xué)技術(shù)，在醫(yī)用內(nèi)窺鏡和光學(xué)領(lǐng)域具備較強的生產(chǎn)能力和產(chǎn)品開發(fā)能力。我們認(rèn)為在內(nèi)鏡業(yè)務(wù)上，公司目前和硬鏡龍頭史賽克的ODM合作穩(wěn)定，并切入價值量更高的整機市場，有望保持快速成長，而光學(xué)業(yè)務(wù)，隨著光學(xué)產(chǎn)品下游應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓廣，成長可期。
1、內(nèi)鏡業(yè)務(wù):深度綁定史賽克，切入整機賽道，為公司提供第二增長曲線
?、偕疃冉壎ㄊ焚惪?，隨著雙方合作品類不斷擴充，內(nèi)鏡OEM/ODM業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)定發(fā)展:公司是全球硬鏡龍頭史賽克熒光內(nèi)窺鏡系統(tǒng)核心部件（高清熒光內(nèi)窺鏡、高清熒光攝像適配鏡頭和熒光光源模組）的唯一供應(yīng)商，合作長達十余年，參與了史賽克自2008年以來歷代內(nèi)窺鏡系統(tǒng)迭代過程，技術(shù)實力獲得對方高度認(rèn)可，未來有望和史賽克共享熒光內(nèi)窺鏡市場放量的紅利。另外，雙方合作已從腹腔鏡逐步拓展到宮腔鏡、尿道鏡等新品類，合作產(chǎn)品品類逐步豐富，緊密程度進一步加深，ODM業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)定增長。
②向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸，切入價值量更高的整機市場，三大渠道發(fā)力，增長可期:公司從零部件生產(chǎn)拓展到內(nèi)窺鏡整機業(yè)務(wù)，產(chǎn)業(yè)鏈集成優(yōu)勢明顯，在當(dāng)前國內(nèi)醫(yī)療設(shè)備采購更加注重性價比的趨勢下，我們認(rèn)為公司的整機產(chǎn)品優(yōu)勢進一步凸顯，隨著4K熒光自動除霧系統(tǒng)等拳頭產(chǎn)品陸續(xù)上市，公司整機產(chǎn)品管線逐步豐富，競爭實力不斷增強，在自主品牌、國藥新光、中國史賽克三大渠道驅(qū)動下，整機業(yè)務(wù)增長可期。公司從零部件業(yè)務(wù)拓展到價值量更大的整機業(yè)務(wù)，將為公司提供第二增長曲線，打開成長天花板。
2、光學(xué)業(yè)務(wù):下游應(yīng)用場景不斷豐富，公司產(chǎn)品管線豐富，提供多極增長點
公司掌握底層光學(xué)技術(shù)，業(yè)務(wù)延展性較好，目前已經(jīng)形成了覆蓋醫(yī)用光學(xué)、工業(yè)激光和生物識別等多個領(lǐng)域的光學(xué)產(chǎn)品管線。①醫(yī)用光學(xué)領(lǐng)域，隨著激光美容儀器的芯片組件短缺問題緩解，公司美容濾光片銷量恢復(fù)較快增長，應(yīng)用于齒科三維掃描和建模的口掃光學(xué)模組產(chǎn)品性能也獲得終端客戶認(rèn)可，逐步放量，此外，和丹納赫合作生產(chǎn)顯微鏡，向行業(yè)展示了公司的產(chǎn)品能力，為進入其他IVD診斷設(shè)備供應(yīng)鏈打下較好的基礎(chǔ)。②工業(yè)激光領(lǐng)域，受益于制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級和新興產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，激光元器件市場規(guī)模增長迅速，公司用于新能源電池激光焊接的專用鏡頭系列產(chǎn)品有望保持較快的增長。③生物識別領(lǐng)域，隨著掌靜脈模組產(chǎn)品下游應(yīng)用場景的逐步成熟，公司和軌道交通、金融支付等公司的合作順利推廣，該業(yè)務(wù)有望迎來較快成長。
盈利預(yù)測:我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為6.64億元、8.86億元、11.69億元，同比增速分別為39.15%、33.52%、31.97%，2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤為2.54億元、3.37億元、4.39億元，同比分別增長39.16%、32.56%、30.45%，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為26倍、20倍、15倍。公司作為熒光硬鏡技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)，維持“強烈推薦”投資評級。
風(fēng)險提示:單一大客戶依賴風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險；整機銷售不及預(yù)期風(fēng)險；產(chǎn)品注冊進度不及預(yù)期風(fēng)險
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