>> 招商證券-輕工紡服行業(yè)周觀點(diǎn)&數(shù)據(jù)更新：國常會(huì)定調(diào)促進(jìn)家居消費(fèi)，關(guān)注23H1業(yè)績(jī)超預(yù)期標(biāo)的-230717
| 上傳日期： |
2023/7/17 |
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| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
趙中平,王鵬,畢先磊 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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最新觀點(diǎn)：國常會(huì)審議通過《關(guān)于促進(jìn)家居消費(fèi)的若干措施》重點(diǎn)關(guān)注舊改需求釋放及相關(guān)受益標(biāo)的，CCER窗口有望放開，重點(diǎn)關(guān)注相關(guān)標(biāo)的。關(guān)注23H1業(yè)績(jī)前瞻，詳詢團(tuán)隊(duì)各成員。1）家居板塊：會(huì)議重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)促進(jìn)家具消費(fèi)的政策要要與老舊小區(qū)改造、住宅適老化改造、便民生活圈建設(shè)、完善廢舊物資回收網(wǎng)絡(luò)等政策銜接配合、協(xié)同發(fā)力，形成促消費(fèi)的合力。后續(xù)配套政策可期，舊改剛需空間如衛(wèi)浴空間（瑞爾特、箭牌家居、惠達(dá)衛(wèi)?。?、廚房空間（歐派家居、志邦家居等）、軟體家居（顧家家居、喜臨門等）、以及陽臺(tái)空間（好太太等）關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)的標(biāo)的值得重點(diǎn)關(guān)注；2）造紙包裝：特種紙供需旺盛裝飾原紙價(jià)格穩(wěn)定、部分細(xì)分紙種價(jià)格維穩(wěn)，Q2開始利潤彈性預(yù)計(jì)更為凸顯；包裝紙目前需求處于恢復(fù)中，預(yù)計(jì)隨著順周期經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，以玖龍紙業(yè)為首的公司盈利能力或率先修復(fù)，疊加下半年進(jìn)入旺季，關(guān)注特種紙盈利底部反轉(zhuǎn)與大宗紙利潤觸底機(jī)會(huì)，推薦玖龍紙業(yè)、裕同科技、榮晟環(huán)保等。3）新型煙草：大麻霧化行業(yè)高景氣，公司本土化優(yōu)勢(shì)強(qiáng)訂單有望快速導(dǎo)入，關(guān)注霧麻科技等。4）兩輪車：行業(yè)仍維持中速增長，龍頭銷量快于行業(yè)，推薦雅迪控股、愛瑪科技等。
家居：板塊龍頭迎長期布局窗口，布局Q2業(yè)績(jī)超預(yù)期標(biāo)的。23年6月百強(qiáng)房企銷售額同比下降，但環(huán)比略有增長，地產(chǎn)仍面臨一定銷售壓力，對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)開發(fā)貸款、信托貸款等存量融資，在保證債權(quán)安全的前提下，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)與房地產(chǎn)企業(yè)基于商業(yè)性原則自主協(xié)商，積極通過存量貸款展期、調(diào)整還款安排等方式予以支持，促進(jìn)項(xiàng)目完工交付。存量房占比提升，老舊小區(qū)改造，替換需求提升背景下，家居需求仍有有效支撐。從估值看，龍頭與二線品牌估值差逐步收斂，歐派、顧家等龍頭相對(duì)而言估值性價(jià)比更具優(yōu)勢(shì)，建議重點(diǎn)關(guān)注，同時(shí)聚焦Q2業(yè)績(jī)有望超預(yù)期標(biāo)的，建議關(guān)注多條主線。（1）滲透率加速提升（箭牌家居22X，敏華控股8X，好太太20X，瑞爾特（19X）等）；（2）管理改革紅利釋放（歐派家居（18X）品類導(dǎo)向向區(qū)域?qū)蜃兏?，慕思股份?7X）營銷體系變革等）；（3）渠道紅利釋放（索菲亞（12X）整裝超預(yù)期增長，志邦家居（16X）區(qū)域向全國，喜臨門（15X）經(jīng)銷商持股等，自主品牌電商高增長的瑞爾特（16X）等）；4）順周期高彈性標(biāo)的江山歐派（16X）等。
文娛個(gè)護(hù)：5月體育/珠寶社零同比增速放緩，頭部生活紙品牌漿板采購價(jià)格明顯下滑，23年Q2利潤率有望迎明顯反彈。文具行業(yè)中長期兼具確定性與成長性。部分優(yōu)質(zhì)標(biāo)的已調(diào)整至歷史估值底部區(qū)間，重點(diǎn)關(guān)注前期受損品種，如晨光股份（九木雜物社受疫情影響開店結(jié)構(gòu)和經(jīng)營結(jié)果均低于預(yù)期，后續(xù)有望持續(xù)改善，校邊店需求也有望改善）；百亞股份，外圍市場(chǎng)快速增長，全國化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，電商渠道快速增長（618同增40%，抖音渠道翻倍增長）；生活用紙板塊盈利能力22年來受紙漿成本持續(xù)高位壓制，紙漿供給改善趨勢(shì)之下成本向下，板塊利潤彈性有望釋放，潔柔618同增15%，濕廁紙、衛(wèi)生巾高增，油畫系列占比提升，抖音自播渠道高速增長，維達(dá)濕廁紙高增，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)升級(jí)。我們預(yù)計(jì)生活紙板塊頭部公司有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)的收入增長，利潤端受益于成本壓力的逐步釋放預(yù)計(jì)增速高于收入。
造紙包裝：CCER窗口有望放開，關(guān)注玖龍紙業(yè)盈利轉(zhuǎn)正。特種紙供需旺盛裝飾原紙價(jià)格穩(wěn)定、部分細(xì)分紙種價(jià)格維穩(wěn)，Q2開始利潤彈性預(yù)計(jì)更為凸顯；包裝紙目前需求處于恢復(fù)中，銷量有望超預(yù)期，庫存下行至中樞左右，下半年逐步進(jìn)入真正旺季。22H2玖龍紙業(yè)噸凈利-160元/噸，23年1-6月份虧損、但環(huán)比改善，預(yù)計(jì)23Q2出現(xiàn)盈利改善，23Q3步入旺季盈利迅速恢復(fù)。長維度中樞來看，噸利平均300元/噸。目前市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)要從紙漿下降的成本紅利逐漸切向需求側(cè)復(fù)蘇的驅(qū)動(dòng)力度與持續(xù)性，造紙有望整體迎來繼11-12年，16-17年之后，23-24年為期兩年在消費(fèi)需求復(fù)蘇周期下的大行情，推薦玖龍紙業(yè)、華旺科技、力諾特玻，建議關(guān)注榮晟環(huán)保、岳陽林紙、五洲特紙、太陽紙業(yè)、山鷹國際。
新型煙草：Myblu薄荷醇口味獲MDO，德國第一部大麻合法化法案公布。FDA向帝國煙草旗下myblu Menthol 2.4%發(fā)布MDO，原因仍為申請(qǐng)缺乏所需的科學(xué)依據(jù)，以證明該產(chǎn)品為公眾健康帶來的好處超過已知風(fēng)險(xiǎn)。德國政府公布了大麻合法化進(jìn)程第一支柱的法律草案，該草案將管理用于娛樂目的的私人和公共大麻種植。該法為私人種植和非營利性“種植協(xié)會(huì)”奠定了法律基礎(chǔ)，其成員將被允許集體種植大麻，并在團(tuán)體內(nèi)分享有限的數(shù)量供自己消費(fèi)。該法案預(yù)計(jì)將于8月中旬提交聯(lián)邦內(nèi)閣批準(zhǔn)。雖然板塊受監(jiān)管陣痛期帶來的擾動(dòng)因素較大，但放眼長期，全球控?zé)煖p害仍是大勢(shì)所趨，行業(yè)有望在全球監(jiān)管不斷規(guī)范后迎來新一輪的成長期，聚焦中短期供需兩端亦有邊際向好的驅(qū)動(dòng)因素，需求端，美國PMTA審核進(jìn)度有望提速，對(duì)一次性煙的監(jiān)管亦有趨嚴(yán)之勢(shì)（利好換彈份額反彈），國內(nèi)短期雖面臨口味限制下的需求萎縮，但監(jiān)管格局基本穩(wěn)定，長期成長空間可期，短期疫情、價(jià)格、產(chǎn)品力及庫存等四大壓制因素有望緩
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