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公司發(fā)布23H1業(yè)績(jī)預(yù)告與2023股票激勵(lì)計(jì)劃：公司預(yù)計(jì)23H1歸母凈利潤(rùn)1.76-1.98億，同比+137%-166%；扣非1.74-1.96億，同比+135%-165%，其中23Q2歸母1.1-1.3億，同比+90-129%；扣非1.1-1.3億，同比+89-128%，Q2業(yè)績(jī)超越市場(chǎng)預(yù)期。公司同步發(fā)布2023年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，2023-2025年?duì)I收或利潤(rùn)目標(biāo)為：基于2022年業(yè)績(jī)基數(shù)（收入/利潤(rùn)）增長(zhǎng)10%/20%/40%，授予價(jià)格23.39元/股，23年收入增長(zhǎng)目標(biāo)考慮產(chǎn)能釋放與當(dāng)前供需格局預(yù)計(jì)達(dá)成率較高。
　　供需逆轉(zhuǎn)+原材料+匯兌驅(qū)動(dòng)收入/利潤(rùn)超預(yù)期
　　收入端：Q2收入端預(yù)計(jì)亦超預(yù)期，22Q2海運(yùn)影響下集中確認(rèn)收貨形成高基數(shù)，考慮產(chǎn)能釋放節(jié)奏，此前我們預(yù)估Q2收入增長(zhǎng)或存壓力，本輪供需格局逆轉(zhuǎn)后，公司產(chǎn)品供不應(yīng)求，或帶動(dòng)產(chǎn)成品庫(kù)存下降與國(guó)內(nèi)產(chǎn)能利用率提升，對(duì)應(yīng)Q2收入或有近雙位數(shù)增長(zhǎng)。
　　利潤(rùn)端：預(yù)計(jì)Q2利潤(rùn)率環(huán)比Q1亦有明顯提升主要來(lái)源于原材料與人民幣貶值兩方面。1）原材料：Q1全國(guó)電石法PVC原材料均價(jià)6226元/噸，Q2下降至5778元/噸，環(huán)比下降7pct，以19年成本結(jié)構(gòu)測(cè)算，PVC價(jià)格每下降1%，可帶動(dòng)毛利率上升0.3pct，對(duì)應(yīng)原材料下跌Q2或有貢獻(xiàn)約2pct毛利率提升，2）匯率：我們測(cè)算人民幣貶值1%對(duì)海象等公司Q2凈利率都將貢獻(xiàn)1%以上提升，人民幣Q2環(huán)比顯著貶值對(duì)應(yīng)提升公司Q2凈利率。
　　預(yù)計(jì)Q2季度凈利率或接近歷史最高水平，但行業(yè)暫未出現(xiàn)明顯調(diào)價(jià)現(xiàn)象反映供需逆轉(zhuǎn)下的行業(yè)生態(tài)對(duì)公司凈利率的強(qiáng)支撐作用。
　　大客戶拓展影響有限，公司凈利率中樞預(yù)計(jì)不受客戶結(jié)構(gòu)影響
　　Q2公司凈利率剔除原材料/匯兌影響后預(yù)計(jì)環(huán)比Q1仍維持穩(wěn)定，符合我們此前判斷，23年公司凈利率中樞預(yù)計(jì)不受SHAW大客拓展影響：SHAW大客拓展與訂單放量源于22H2，預(yù)計(jì)公司Q1收入中SHAW大客占比已較高，且SHAW大客雖定價(jià)低，但考慮規(guī)模效應(yīng)，實(shí)際凈利率與中小客戶差異或不明顯。
　　關(guān)注供需逆轉(zhuǎn)對(duì)行業(yè)價(jià)盤的支撐作用
　　我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)供需格局逆轉(zhuǎn)對(duì)公司全年利潤(rùn)率的強(qiáng)支撐作用，本輪行業(yè)越南最大產(chǎn)能退出致供需格局逆轉(zhuǎn)，公司充分享受原材料、人民幣貶值對(duì)凈利率貢獻(xiàn)，考慮當(dāng)前相關(guān)禁令尚未有變化，維持此前對(duì)行業(yè)下半年降價(jià)可能性較低的判斷，公司高盈利能力有望維持全年。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮Q2收入/利潤(rùn)均超預(yù)期，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年實(shí)現(xiàn)收入21.75/27.89/32.21億元，+14.82%/28.22%/15.48%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.61/4.39/4.91億元，+69.67%/21.5%/11.85%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前估值9.5/7.8/7.0X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，下游需求不及預(yù)期，大客拓展不及預(yù)期。