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國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2023年6月社會(huì)消費(fèi)品零售額數(shù)據(jù)。6月社零總額同比增3.1%，其中餐飲收入同比增16.1%，煙酒類(lèi)消費(fèi)同比增9.6%，糧油、食品類(lèi)和飲料類(lèi)零售額分別同比增5.4%、3.6%。2季度整體需求較為平淡，餐飲及煙酒類(lèi)消費(fèi)低基數(shù)上實(shí)現(xiàn)反彈。白酒復(fù)蘇改善方向不變，近期市場(chǎng)關(guān)注度較低，我們預(yù)計(jì)陸續(xù)披露的中報(bào)將推動(dòng)關(guān)注度恢復(fù)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　2023年6月社零總額同比+3.1%，餐飲及煙酒類(lèi)需求持續(xù)恢復(fù)，近兩年CAGR分別為5.6%、7.3%。（1）2023年6月，社零總額同比+3.1%（前值+12.7%），略低于市場(chǎng)此前一致預(yù)期的3.5%。（2）分行業(yè)來(lái)看，2022年同期疫情影響逐漸減弱，但餐飲收入基數(shù)仍處于較低水平，2023年6月餐飲同比+16.1%（前值+35.1%），若對(duì)比兩年復(fù)合增速，21-23年CAGR為+5.6%，居民消費(fèi)能力復(fù)蘇還需時(shí)間。6月煙酒類(lèi)零售額增速+9.6%（前值+8.6%），近兩年CAGR為7.3%，需求恢復(fù)情況較好。（3）糧油、食品類(lèi)零售額同比+5.4%（前值-0.7%），實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。飲料類(lèi)零售額同比+3.6%（前值-0.7%），環(huán)比有所改善，但仍處于較低水平。
　　2季度整體需求較為平淡，餐飲及煙酒類(lèi)消費(fèi)低基數(shù)上實(shí)現(xiàn)反彈。（1）餐飲消費(fèi)：1H23餐飲收入累計(jì)同比+21.4%，其中2Q23同比+29.9%（1Q23同比+13.9%），恢復(fù)明顯。去年同期餐飲受疫情直接沖擊較大，今年隨著消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，在去年低基數(shù)基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)較快增速。（2）食品飲料類(lèi)消費(fèi)：1H23煙酒類(lèi)零售額同比+8.6%，其中2Q23同比11.2%（1Q23同比+6.8%），類(lèi)似于餐飲行業(yè)，上年同期基數(shù)較低，因此2季度實(shí)現(xiàn)較快的反彈。飲料類(lèi)零售額同比+1.0%，其中2Q23同比0.1%（1Q23同比+1.8%），受消費(fèi)升級(jí)乏力的影響，增速較慢。1H23糧油食品類(lèi)零售額同比+4.8%，其中2Q23同比1.6%（1Q23同比增速+7.5%），上年同期受益于囤貨需求，基數(shù)較高。（3）復(fù)盤(pán)今年行業(yè)整體表現(xiàn)，2023年1-2月食品飲料的消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，需求集中釋放。3月份開(kāi)始進(jìn)入了消費(fèi)能力復(fù)蘇的階段。但由于1季度人均可支配收入增速偏慢，消費(fèi)信心指數(shù)處于較低位置，2季度需求顯得較為平淡，消費(fèi)能力的完全恢復(fù)還需要時(shí)間。我們認(rèn)為，在追求美好生活的不變動(dòng)力下，隨著消費(fèi)能力的恢復(fù)，全年行業(yè)有望持續(xù)向好。
　　投資建議
　　白酒復(fù)蘇改善方向不變，近期市場(chǎng)關(guān)注度較低，我們預(yù)計(jì)陸續(xù)披露的中報(bào)將推動(dòng)關(guān)注度恢復(fù)。（1）根據(jù)茅臺(tái)公司業(yè)績(jī)預(yù)告，茅臺(tái)1H23營(yíng)業(yè)總收入增18.8%，高于15%的年度目標(biāo)，其中2季度同比增18.9%，需求維持旺銷(xiāo)態(tài)勢(shì)。考慮到白酒行業(yè)上年同期基數(shù)較低，同時(shí)主流名酒公司普遍按計(jì)劃正常回款，我們判斷2季度業(yè)績(jī)將維持較快增速。近期白酒的市場(chǎng)關(guān)注度較低，我們預(yù)計(jì)陸續(xù)披露的中報(bào)將推動(dòng)關(guān)注度恢復(fù)。（2）如果剔除需求回補(bǔ)和渠道庫(kù)存影響，2季度終端需求有改善態(tài)勢(shì)，行業(yè)進(jìn)入新階段，預(yù)計(jì)全年持續(xù)改善可期，下半年?duì)I收增速好于上半年。（3）名酒集中度未來(lái)仍有提升空間。上市公司營(yíng)收占比從2021年50.7%提升到了2022年的53.3%，未來(lái)有望繼續(xù)向上提升。（4）重點(diǎn)推薦山西汾酒，當(dāng)前估值已處于較有吸引力的區(qū)間。瀘州老窖綜合實(shí)力逐年提升，將實(shí)施積極性進(jìn)攻策略，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)維持較快增速。推薦根據(jù)地市場(chǎng)還有較大成長(zhǎng)空間的今世緣。業(yè)績(jī)成長(zhǎng)確定性高的貴州茅臺(tái)、五糧液，值得長(zhǎng)期布局。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度不及預(yù)期、原材料成本波動(dòng)、渠道庫(kù)存超預(yù)期、食品安全事件。