>> 中信證券-債市聚焦系列：降費浪潮下7月理財沖量會為債市帶來哪些機會？-230717
| 上傳日期： |
2023/7/18 |
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| 1012KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,章立聰 |
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7月是全年理財規(guī)模增長的重要窗口，目前理財子跨季后已有明顯的發(fā)力跡象。而近期公募基金降費改革引發(fā)市場熱議，部分理財子也宣布下調旗下產品的費率，但對全市場產品的費率結構進行分析后，我們認為此輪集中降費不至于成為理財市場的長期趨勢，其更多是作為階段性的營銷手段助推理財規(guī)模擴容。結合往年理財在季初月的配債思路以及在贖回潮后對投資策略的最新調整，我們認為理財7月的沖量行情將為債市帶來兩方面機會。
▍跨季后理財再度發(fā)力，7月將是重要窗口：6月理財規(guī)模出現(xiàn)一定季節(jié)性回落，主要源于產品到期及居民取現(xiàn)的季節(jié)性因素；銀行理財也素有下半年發(fā)力的特征，7月通常是市場規(guī)模實現(xiàn)增量擴容的關鍵窗口；目前存款利率下調疊加居民風險投資偏好較低，理財進入三季度后或迎來規(guī)模沖量的最佳時機；跨季后前兩周理財和債基配債節(jié)奏再度加速，我們預測7月理財規(guī)模環(huán)比增長或在1.5萬億元。
▍降費浪潮能否助力理財規(guī)模進一步增長？目前大部分固收類理財產品的管理費率在0.2%以下，托管費率在0.03%以下，銷售服務費則在0.03%以下；混合類理財管理費率集中于0.2%-0.3%區(qū)間，托管費率集中于0.02%-0.03%區(qū)間，銷售服務費率則集中在0.3%-0.4%區(qū)間；固收類理財三項費率加權后均值合計僅為0.26%，已低于美國債券型共同基金的費率，此輪費率調降或更多作為部分產品進行發(fā)行宣傳的階段性營銷手段，而不至于形成行業(yè)的長期轉型趨勢；混合類理財三項費率加權后均值為0.54%，較固收類和海外同類產品費率水平相對偏高，在投資者普遍對含權產品信心不足的背景下，加大混合類理財費率優(yōu)惠力度并形成長期趨勢仍有必要。
▍季初理財沖量如何影響債市？（1）尋找定量：結合理財子重倉券種結構，債券托管數(shù)據(jù)反映金融債、中票和存單或是理財子季初月主要增配的券種；伴隨增量資金入市，歷年三季度二永、中票等理財多配券種的信用利差往往收縮10-20bps，但持續(xù)時間和幅度最終仍取決于買盤強度和同期基本面、資金面變化情況；同業(yè)存單也會受到理財季節(jié)性配置需求的影響，但資金價格和供需關系仍是存單定價的錨。（2）把握變量：贖回潮后理財子在產品發(fā)行上的短期化趨勢愈發(fā)明顯；理財在券種配置上也逐漸偏好短久期資產，23Q2理財子對1Y以下現(xiàn)券凈買入超過8000億元，占整體凈買入規(guī)模的94.06%；不同于往年，23Q2理財對金融債和中票的增配力度相對溫和，期限約束下對短融和超短融有更多需求，對企業(yè)債的承接意愿仍相對薄弱，對存單的需求在4月出現(xiàn)季節(jié)性增加。
▍理財配債視角下，當前哪些券種更有機會？（1）同業(yè)存單：跨季結束后，現(xiàn)金理財規(guī)模修復驅動理財子開始增配存單，市場需求上升一定程度利好存單利率下行；較低的資金價格或導致下半年銀行存單發(fā)行需求偏弱，市場供給增量有限；1YAAA同業(yè)存單與R007的利差中樞自2019年以來在30bps上下波動，在存單利率未至底部、資金價格下行、存單供少需多的情況下，存單利率繼續(xù)下行空間有望打開。（2）銀行二永：行至三季度，我們認為理財子的配債策略或延續(xù)企業(yè)類聚焦短端、金融類適當放長的思路，且對1-3年期限金融類品種的增配力量或較二季度進一步上升；信用等級方面，國股行二級資本債作為高資質品種流動性更佳，在贖回潮中被優(yōu)先售出，流動性管理約束下理財子持倉配置或愈發(fā)向高等級集中。二季度以來1Y二永信用利差已被充分挖掘，建議關注高等級短端品種的配置機會，或適當拉長久期至3Y品種兼顧票息與防御。
▍風險因素：銀行理財監(jiān)管進一步趨嚴；理財贖回潮卷土重來；債市出現(xiàn)超預期調整。
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