>> 中信證券-債市啟明系列：特別國債會成為“穩(wěn)增長”的新措施嗎？-230620
| 上傳日期： |
2023/6/20 |
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| 1674KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,章立聰,余經緯 |
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在當前經濟修復壓力仍存的背景下，發(fā)行特別國債用于基建補短板等可以進一步加強“逆周期”調節(jié)，促進“穩(wěn)增長”政策效果實現。但是參考歷史經驗，僅在經濟發(fā)展面臨重大挑戰(zhàn)或需要配合關鍵政策時才會發(fā)行特別國債，目前我國政策工具箱內容依然豐富，發(fā)行特別國債并不是緩解當前問題的唯一或必要手段，當前發(fā)行特別國債的迫切性不強。結構性貨幣政策、政策性金融工具、各類促銷費促投資的舉措都有望繼續(xù)提振經濟。
▍特別國債的內涵及歷史梳理：特別國債是為特定目標發(fā)行的、具有明確用途的國債，具有?？顚Ｓ谩⒂猛眷`活、不列入財政赤字、即收即支的特點。我國共發(fā)行過三次特別國債，分別在1998年、2007年和2020年（2017年和2022年是為了特別國債的部分到期而進行滾動發(fā)行）。從特別國債的三次發(fā)行歷史來看，特別國債不作為常規(guī)性政策工具使用，但在一些特殊時點，或可成為穩(wěn)定經濟的良好工具。
▍當前經濟修復需要政策加碼支持。宏觀經濟修復承壓：①5月經濟數據顯示，經濟復蘇進入階段性的瓶頸期，復蘇斜率有所放緩，需要宏觀政策予以進一步支持。②信貸整體延續(xù)乏力，社融同比增速回落；③ PMI指向經濟結構修復分化、復蘇動力仍有不足。④通脹及部分核心工業(yè)品價格持續(xù)低位反映經濟生產仍處于供過于求的狀態(tài)。特別國債有望發(fā)揮“穩(wěn)增長”作用：①目前政策聚焦“穩(wěn)增長”，發(fā)行特別國債用于基建補短板等可以進一步加強“逆周期”調節(jié)，使財政政策更加積極有為。②此外，在地方政府債務風險嚴加管控的背景下，特別國債由中央統(tǒng)一籌劃且不計入赤字，發(fā)行審批更為靈活，可以成為新的開源手段拓寬廣義財政收入。
▍然而，除特別國債外，政策工具箱內容依然豐富，發(fā)行特別國債并不是緩解當前問題的唯一手段：①貨幣政策仍有寬松空間，三季度或將降準，結構性貨幣政策工具擴容增新也將是可能的方向。②政策性金融工具可能替代財政發(fā)力。③擴大需求有望從消費和投資兩方面入手。④地產領域可能有進一步的刺激調控政策。
▍后市展望：誠然，當前宏觀經濟修復承壓，發(fā)行特別國債用于基建補短板等可以進一步加強“逆周期”調節(jié)，使財政政策更加積極有為。但是參考歷史經驗，僅在經濟發(fā)展面臨重大挑戰(zhàn)或需要配合關鍵政策時才會發(fā)行特別國債，目前我國政策工具箱內容依然豐富，發(fā)行特別國債并不是緩解當前問題的唯一或必要手段，當前發(fā)行特別國債的迫切性不強、可能性不高。結構性貨幣政策、政策性金融工具、各類促銷費促投資的舉措都有望繼續(xù)提振經濟。
▍風險提示：貨幣政策和財政政策不及預期；經濟復蘇節(jié)奏與預期不符。
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