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2020年以來的降息操作顯示，央行調(diào)降OMO以及MLF利率后，均伴有一攬子宏觀政策“組合拳”。從近期發(fā)改委等下發(fā)的降成本重點工作通知以及國常會提出的一批政策措施來看，后續(xù)或?qū)幸惶渍摺敖M合拳”出臺，助力穩(wěn)增長目標的實現(xiàn)。
　　▍對疫情以來央行進行的4次降息操作進行分析可以發(fā)現(xiàn)，貨幣政策的主動寬松不是孤立的，降息操作后往往會緊接著一套宏觀政策組合拳。2020年2次降息后的貨幣及財政政策集中在助力抗疫、復(fù)工復(fù)產(chǎn)以及中小微企業(yè)等實體經(jīng)濟發(fā)展，主要包括3000億元的防疫專項再貸款，兩批共計15000億元的再貸款再貼現(xiàn)額度以及10000億元的2020年抗疫特別國債。而在2022年2次降息操作后推出的政策則主要聚焦支持小微企業(yè)、制造業(yè)企業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及房地產(chǎn)市場。
　　▍近期，國家發(fā)改委等下發(fā)了降成本重點工作通知，召開了新聞發(fā)布會，傳遞出了恢復(fù)和擴大消費，加快建設(shè)以實體經(jīng)濟為支撐的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系等積極的信號。6月13日，國家發(fā)改委等四部門印發(fā)《關(guān)于做好2023年降成本重點工作的通知》，重點組織落實好增強稅費優(yōu)惠政策的精準性針對性、提升金融對實體經(jīng)濟服務(wù)質(zhì)效、緩解企業(yè)人工成本壓力等8個方面共計22項任務(wù)。其中，稅費優(yōu)惠政策方面，提出要對月銷售額10萬元以下的小規(guī)模納稅人免征增值稅，加強對科技創(chuàng)新、重點產(chǎn)業(yè)鏈等領(lǐng)域的支持，將符合條件行業(yè)企業(yè)研發(fā)費用稅前加計扣除比例由75%提高至100%。
　　▍ 6月16日召開的國務(wù)院常務(wù)會議，圍繞四個重點方面研究提出了一批政策措施。我們認為，圍繞這四個重點方面，后續(xù)可能會出臺一攬子政策措施：
　　加大宏觀政策調(diào)控力度。貨幣政策方面：在降息之后，三季度可能會有降準。在“聚焦重點”的導(dǎo)向下，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的擴容增新也將是可能的方向。此外，若政策成效不及預(yù)期，則不排除四季度再度降息的可能性。財政政策方面：進一步加大減稅降費的力度、政策性金融工具等準財政工具替代財政發(fā)力都將會是可能的方向。此外，最近市場討論較多的特別國債，在以往經(jīng)濟壓力比較大的時候都有過討論，但只有2020年最終推出了，因此今年是否會推出特別國債仍待后續(xù)觀察。
　　著力擴大有效需求：從消費和投資需求兩方面入手。消費方面，或許會通過支持新能源汽車、加快充電樁建設(shè)以及發(fā)放消費券等途徑?？紤]到收入是消費的基礎(chǔ)，穩(wěn)就業(yè)、增加居民收入也是未來可能的政策方向。投資方面，或?qū)⒗^續(xù)通過推動能源、水利、交通等重大基礎(chǔ)設(shè)施以及新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，來充分發(fā)揮政府投資和政策激勵的引導(dǎo)作用，有效激發(fā)民間投資活力。
　　做強做優(yōu)實體經(jīng)濟。聚焦高質(zhì)量發(fā)展，加快建設(shè)以實體經(jīng)濟為支撐的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，著力突破短板領(lǐng)域，做大做強優(yōu)勢領(lǐng)域。對科技創(chuàng)新、重點產(chǎn)業(yè)鏈等領(lǐng)域，出臺針對性的減稅降費政策，提高企業(yè)創(chuàng)新活力。
　　防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險：城投和地產(chǎn)。城投方面，預(yù)計可以通過增加中央對地方的轉(zhuǎn)移支付、積極開展城投化債等方式。地產(chǎn)方面，4月以來新房及二手房銷售熱度持續(xù)回落，部分房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營壓力再度回升。因城施策框架下的需求側(cè)托底政策和有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險應(yīng)是下一步房地產(chǎn)政策的重點。
　　▍風(fēng)險因素：國內(nèi)政策力度變化；經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；海外經(jīng)濟體衰退程度超預(yù)期；地緣政治風(fēng)險超預(yù)期。