>> 中信證券-債市啟明系列：降息后債市怎么看？-230616
| 上傳日期： |
2023/6/16 |
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| 1944KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,周成華 |
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核心觀點
6月13日逆回購利率降息至今，10Y國債收益率短暫下行后快速回調(diào)，引起市場較多關(guān)注。復(fù)盤歷史上降息后國債收益率走勢，短期來看長債利率可能在穩(wěn)增長預(yù)期發(fā)酵、止盈情緒抬升等因素下有所調(diào)整，但中長期視角上基本面內(nèi)生動能尚未修復(fù)、寬貨幣可能仍有空間和必要，長債利率中樞或仍有下行空間，建議短期止盈，在債市充分調(diào)整后關(guān)注加倉機(jī)會。
▍降息后10Y國債收益率中樞下移，但2.58%仍構(gòu)成較堅實底部。逆回購降息以來，市場做多同時仍抱有疑慮。6月13日降息當(dāng)日10Y國債收益率下行較多，但次日在2.58%附近觸底后回升，而15日MLF降息落地后10Y國債收益率回調(diào)至2.65%左右。2.58%成為10Y國債收益率底部制約的原因或在于：（1）當(dāng)下基本面復(fù)蘇成果與預(yù)期要好于去年8月水準(zhǔn)；（2）本輪降息預(yù)期已在6月初以來的行情中被提前price in；（3）長端利率與DR007利差體現(xiàn)出資金面對于10Y國債利率的定價已較為充分。
▍利率短期或面臨一定擾動?；仡櫄v史上幾輪降息后長短端利率的走勢，可以發(fā)現(xiàn)降息落地國債利率先走牛后調(diào)整是常態(tài)，而一輪降息周期的最后幾次降息落地后，國債利率下行幅度較為有限。近期央行行長重提逆周期調(diào)節(jié)、OMO、MLF接續(xù)降息而中央部委對降成本表態(tài)積極，逆周期調(diào)節(jié)窗口或已打開，后續(xù)財政、貨幣、產(chǎn)業(yè)等穩(wěn)增長工具或協(xié)同發(fā)力。需關(guān)注類似政策性開發(fā)性金融工具的準(zhǔn)財政工具發(fā)力空間，專項債發(fā)行節(jié)奏也可能提速；MLF降息后LPR大概率跟隨下調(diào)，而5年期品種或存在更多下行空間?？傮w而言，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)工具落地而跨半年緊資金壓力將至，短期上國債利率可能面臨底部約束。
▍中長期視角下，國債利率中樞下行趨勢仍未結(jié)束。今年來經(jīng)濟(jì)修復(fù)呈現(xiàn)供給強于需求的趨勢，而二季度以來消費、投資、出口三駕馬車修復(fù)斜率均有所放緩，基本面內(nèi)生動能修復(fù)仍待時日。高頻數(shù)據(jù)來看，雖然乘用車產(chǎn)業(yè)鏈修復(fù)較好，但地產(chǎn)、基建鏈條上下游均未出現(xiàn)回暖跡象。下半年即將進(jìn)入MLF到期高峰，不排除三季度新一輪降準(zhǔn)落地的可能性。MLF利率仍具備較多的操作空間，通脹較弱而海外加息終點臨近的環(huán)境下，不排除四季度延續(xù)降息的可能性?？傮w而言，盡管長債利率相對分位較低，但中期視角上中樞回升的風(fēng)險不大，年內(nèi)存在下破前低的可能性。
▍債市策略：歷史上政策利率降息后10Y國債利率的下行時長通常在一周左右，而本輪政策利率降息后長債利率在第三天便呈現(xiàn)出回調(diào)趨勢；盡管偏弱基本面環(huán)境下長端利率中樞回升風(fēng)險不大，但短期下行空間有限，建議等待10Y國債收益率調(diào)整至2.65%到2.7%間時“倒三角”式加倉。當(dāng)下資金面對短端利率的定價略有低估，隨著止盈情緒回升、年中流動性季節(jié)性收緊階段臨近，資金面波動可能會引起短端利率階段性回調(diào)風(fēng)險抬升。
▍風(fēng)險因素：貨幣政策超預(yù)期；穩(wěn)增長政策超預(yù)期等。
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