>> 中信證券-債市聚焦系列：5月理財規(guī)模環(huán)比微增，6月及下半年怎么看？-230616
| 上傳日期： |
2023/6/16 |
大小： |
753KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
中信證券 |
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作者： |
明明,章立聰 |
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我們測算，2023年5月理財規(guī)模環(huán)比增長了0.49%達到了26.53萬億元，但與4月增長規(guī)模中接近60%為現(xiàn)金理財不同，5月現(xiàn)金理財環(huán)比下降超過1000億元，本次增長規(guī)模多由純固收類理財貢獻，增長質(zhì)量更佳。6月理財規(guī)模怎么看？配債邏輯是否會發(fā)生變化？下半年又將如何發(fā)展？本文將進行詳細分析。
▍5月理財規(guī)模環(huán)比微增，但增長質(zhì)量更佳。2022年11月中旬開始的贖回潮對銀行理財造成了長久的負面影響，一直綿延至2023年3月底。我們測算，5個月時間規(guī)模降低了約6.58萬億元。2023年4月理財規(guī)模觸底反彈，環(huán)比增長了6.67%至26.40萬億元，5月繼續(xù)環(huán)比微增0.49%至26.53萬億元，但與4月增長規(guī)模中接近60%為現(xiàn)金理財不同，5月現(xiàn)金理財環(huán)比下降了超過1000億元，增長規(guī)模多由純固收類理財貢獻，增長質(zhì)量更佳。
▍6月理財規(guī)模怎么看？由于母行季末考核、理財產(chǎn)品到期設(shè)置等因素，歷史上6月理財規(guī)模多為環(huán)比下降，且下降幅度較大，2017-2019年6月平均環(huán)比下降了4.8%，我們測算2022年6月環(huán)比下降了3.85%，下降規(guī)模中約84%為現(xiàn)金理財。降息將推動理財2023年6月兌付收益率走高，有助于緩解理財季節(jié)性調(diào)降的壓力。但總結(jié)來看，6月理財規(guī)模下行難以避免，但預(yù)計70%以上為現(xiàn)金理財?shù)牧鞒觯?月初就會陸續(xù)回流，對債市影響較為有限。
▍銀行理財配債思路的變化如何？二季度開始，理財子和公募基金接力農(nóng)商行和保險，成為最大的配債力量。就具體券種來看，在發(fā)行重心重回市值法產(chǎn)品的趨勢下，理財子5月對二永債恢復(fù)了凈買入，規(guī)模達到了346億元，6月截止15日，凈買入規(guī)模也達到了153億元。就期限來看，贖回潮余波之下，理財為求凈值穩(wěn)定，一季度主要買入1年以內(nèi)的信用債，對1年以上的信用債持續(xù)凈賣出。但二季度在負債端業(yè)績訴求的壓力和破凈率恢復(fù)正常的情況下，這一趨勢明顯發(fā)生了變化，理財在4月對1Y以上利率債恢復(fù)了凈買入，5月對1Y以上信用債恢復(fù)了凈買入，預(yù)計未來仍將適度拉長久期以增厚收益。
▍理財下半年規(guī)模預(yù)計將恢復(fù)到29萬億元，屆時或助推債市走強。2022年居民積累的超額儲蓄回流消費的規(guī)模相對有限，而地產(chǎn)也難以放量，對儲蓄的分流作用較小，超額儲蓄回流至銀行理財?shù)母怕首畲?。此前從銀行理財回流到表內(nèi)的存款，約78%以上為活期或期限在1年以下的定期，回流至理財不存在阻礙。同時伴隨下半年理財沖量節(jié)奏發(fā)力的慣例，預(yù)計其整體規(guī)模有望恢復(fù)至2022年中29萬億以上的水平，屆時料將會助推債市走強。
▍風險因素：測算結(jié)果由于數(shù)據(jù)可得性與實際情況可能存在一定差距；市場波動超預(yù)期，理財贖回潮卷土重來
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