>> 中信證券-債市啟明系列-美國勞動力市場：現(xiàn)實(shí)與預(yù)期的差距有多遠(yuǎn)？-230621
| 上傳日期： |
2023/6/21 |
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| 1893KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,周成華 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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從美國勞動力市場重要觀察指標(biāo)來看，當(dāng)前美國就業(yè)增長仍然保持強(qiáng)勁。然而從非農(nóng)就業(yè)分項(xiàng)數(shù)據(jù)以及全美就業(yè)分散指數(shù)來看，當(dāng)前美國就業(yè)增長并不具有廣泛性，同時制造業(yè)、休閑酒店業(yè)新增就業(yè)人數(shù)等指標(biāo)預(yù)示勞動力市場或于今年四季度開始惡化。整體而言，我們?nèi)哉J(rèn)為美聯(lián)儲6月后重啟加息概率偏低，短期10年期美債利率或?qū)挿鹗帯?br> ▍美國勞動力市場主要數(shù)據(jù)介紹：美國勞工部披露的非農(nóng)數(shù)據(jù)是市場重點(diǎn)關(guān)注的美國勞動力市場數(shù)據(jù)，其數(shù)據(jù)來源為當(dāng)前人口調(diào)查（CPS）和當(dāng)前就業(yè)統(tǒng)計(jì)調(diào)查（CES）。其中CPS樣本量較CES偏小，因而CPS就業(yè)人口波動相對更大，基于CPS計(jì)算的失業(yè)率在周期低點(diǎn)附近變動0.3個百分點(diǎn)內(nèi)屬于震蕩表現(xiàn)。此外，ADP就業(yè)以及申領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)也是美國勞動力市場較重要的觀察指標(biāo)，其中首次申領(lǐng)失業(yè)金指標(biāo)更多反映裁員對美國人口的影響。 ▍從此前提及的美國勞動力市場重要觀察指標(biāo)來看，當(dāng)前美國勞動力市場仍在較強(qiáng)勁增長中。5月新增非農(nóng)就業(yè)人口進(jìn)一步反彈，失業(yè)率仍處在低位震蕩期，部分職位空缺率較高的行業(yè)支撐了美國就業(yè)市場的強(qiáng)勁增長。此外，老齡化與提前超額退休降低了勞動力供應(yīng)，導(dǎo)致了疫情后美國勞動力市場緊張的局面。 ▍然而當(dāng)前美國就業(yè)增長并不具有廣泛性。從非農(nóng)就業(yè)分項(xiàng)數(shù)據(jù)以及全美就業(yè)分散指數(shù)來看，目前就業(yè)人數(shù)較高增長更多地是由少數(shù)行業(yè)的高增長貢獻(xiàn)的，就業(yè)增長的廣泛性正在減弱。同時，從Linkedin美國勞動力市場緊縮指標(biāo)來看，美國勞動力市場緊張程度已出現(xiàn)較大幅度緩解。此外，美國人口普查局企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，制造業(yè)、建筑業(yè)、住宿和餐飲服務(wù)業(yè)等此前保持強(qiáng)勁增長的行業(yè)企業(yè)未來招工需求預(yù)期已大幅降溫，這也預(yù)示著美國勞動力市場將在遠(yuǎn)期進(jìn)一步降溫，同時在信貸緊縮背景下未來美國中小企業(yè)融資難度或?qū)⒚黠@加大，未來經(jīng)濟(jì)前景不容樂觀，勞動力趨弱壓力或?qū)⒓哟蟆?br> ▍美國勞動力市場或于今年四季度開始惡化。歷史上美國當(dāng)周初次申請失業(yè)金人數(shù)（月度平均值）較周期低點(diǎn)高于八萬后，經(jīng)濟(jì)往往會步入衰退期，而當(dāng)前該指標(biāo)正在接近危險閾值。同時，美國當(dāng)前制造業(yè)新增就業(yè)人數(shù)已下探至0以下，制造業(yè)新增就業(yè)人數(shù)或于今年四季度向下突破-5萬人，反映出美國經(jīng)濟(jì)或?qū)脮r步入衰退。同時，當(dāng)前就業(yè)增長的主力休閑和酒店業(yè)仍處于高增長水平，距離該行業(yè)0增長的警示線水平也仍有一定距離，未來隨著美國服務(wù)消費(fèi)放緩，預(yù)計(jì)該指標(biāo)或于今年四季度發(fā)出美國勞動力市場惡化信號。此外還應(yīng)注意，高利率環(huán)境會進(jìn)一步降低企業(yè)利潤，加息對于經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)性影響可能會在美國勞動力市場出現(xiàn)負(fù)面信號之前出現(xiàn)，并且企業(yè)端壓力也會逐步傳導(dǎo)至勞動力市場。 ▍因而，我們?nèi)哉J(rèn)為在美國勞動力就業(yè)市場增長廣泛性降低的背景下，美聯(lián)儲6月后重啟加息概率偏低，短期10年期美債利率或?qū)挿鹗?。今年以來美國通脹下行?jié)奏與預(yù)期相符，核心CPI仍具較高黏性，但薪資對通脹造成的壓力已明顯緩解。同時，美國銀行業(yè)壓力預(yù)計(jì)仍將持續(xù)，加息帶來的信貸緊縮對經(jīng)濟(jì)造成的滯后影響尚未完全顯現(xiàn)，美聯(lián)儲在后續(xù)貨幣政策取向上或更加謹(jǐn)慎。我們認(rèn)為美聯(lián)儲6月后重啟加息的概率偏低，但若美國核心通脹環(huán)比保持高速增長，則存在美聯(lián)儲進(jìn)一步加息以控制通脹的可能性。當(dāng)前美債利率對降息預(yù)期的定價已較為充分，加息預(yù)期未來存在回調(diào)的可能性，預(yù)計(jì)短期10年期美債利率或?yàn)檎鹗幮星?/div>
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