>> 中信證券-可轉(zhuǎn)債策略思考：估值又到瓶頸期-230627
| 上傳日期： |
2023/6/27 |
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| 1781KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,余經(jīng)緯 |
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當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場股性估值又來到25%這一關(guān)鍵閾值，從年內(nèi)經(jīng)驗(yàn)來看，25%往往會(huì)成為一個(gè)分水嶺，高于25%后轉(zhuǎn)債市場通常波動(dòng)加大、分化加劇且估值的負(fù)向拖累愈發(fā)明顯。當(dāng)下轉(zhuǎn)債市場又來到這一關(guān)鍵位置，短期正股市場若無法繼續(xù)回暖則轉(zhuǎn)債估值繼續(xù)突破難度較大，考慮到個(gè)券估值本身的高分化，我們預(yù)計(jì)短期部分高估值標(biāo)的可能會(huì)面臨估值壓縮的困擾，因此這一階段建議投資者可以適當(dāng)收縮持倉，抓住核心標(biāo)的。具體而言，考慮到前期數(shù)周估值抬升導(dǎo)致轉(zhuǎn)債低價(jià)標(biāo)的安全墊有所削弱，建議收縮持倉的標(biāo)的向次新和平衡型以及股性標(biāo)的集中。高價(jià)標(biāo)的尤其需要關(guān)注估值水平和條款風(fēng)險(xiǎn)，短期條款擾動(dòng)開始升溫，考慮到新券發(fā)行重新起速，短期可以適當(dāng)“以舊換新”切換到部分次新標(biāo)的。我們認(rèn)為在未來一段時(shí)間次新標(biāo)的的估值水平相對于老券具有穩(wěn)定的溢價(jià)，且風(fēng)險(xiǎn)可控。綜合來看，市場再次面臨選擇，估值問題重新來到需要重視的階段，但無論估值如何演繹，其波動(dòng)程度相對去年已經(jīng)明顯收斂，正股驅(qū)動(dòng)依舊是關(guān)鍵因素，我們重申個(gè)券高分化背景下不可由于市場估值偏高而忽視機(jī)會(huì)。
▍轉(zhuǎn)債市場小幅下跌。上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收于405.00點(diǎn)，周下跌0.95%；可轉(zhuǎn)債指數(shù)收于1699.64點(diǎn)，周下跌2.00%；可轉(zhuǎn)債預(yù)案指數(shù)收于1489.36點(diǎn)，周下跌1.29%。轉(zhuǎn)債市場上周日均交易額717.73億元，日均環(huán)比下降6.36%；最后一個(gè)交易日平均轉(zhuǎn)債價(jià)格為131.01元，周下跌1.28%；最后一個(gè)交易日平均平價(jià)為92.82元，周下跌2.09%。
▍估值又到瓶頸期。上周轉(zhuǎn)債市場跟隨正股市場下跌，轉(zhuǎn)債市場成交額有所企穩(wěn)。
▍宏觀層面，二季度經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)、需求仍然不足，復(fù)蘇斜率有所放緩。近期穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策的廣度和力度弱于此前市場激進(jìn)預(yù)期，政策預(yù)期重新下修。增量政策還需等待7月政治局會(huì)議。近期市場波動(dòng)或依然較大，建議關(guān)注板塊情緒低位、轉(zhuǎn)債價(jià)格合理、具有業(yè)績驅(qū)動(dòng)的方向和個(gè)券，兼顧自下而上的主題博弈，抓住主線是關(guān)鍵。近期重點(diǎn)可以關(guān)注幾條主線：一是盈利疊加估值修復(fù)背景下的大金融板塊；二是高端制造相關(guān)方向，圍繞政策推動(dòng)和業(yè)績兌現(xiàn)預(yù)期，建議關(guān)注半導(dǎo)體、汽車零部件、機(jī)器人以及家電等；三是成長類的標(biāo)的，圍繞新材料、創(chuàng)新藥、中醫(yī)藥等方向；四是市場主題交易重燃，可以再次關(guān)注計(jì)算機(jī)AI+和一帶一路相關(guān)方向。
▍當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場股性估值又來到25%這一關(guān)鍵閾值，從年內(nèi)經(jīng)驗(yàn)來看，25%往往會(huì)成為一個(gè)分水嶺，高于25%后轉(zhuǎn)債市場通常波動(dòng)加大、分化加劇且估值的負(fù)向拖累愈發(fā)明顯。當(dāng)下轉(zhuǎn)債市場又來到這一關(guān)鍵位置，短期正股市場若無法繼續(xù)回暖則轉(zhuǎn)債估值繼續(xù)突破難度較大，考慮到個(gè)券估值本身的高分化，我們預(yù)計(jì)短期部分高估值標(biāo)的可能會(huì)面臨估值壓縮的困擾，因此這一階段建議投資者可以適當(dāng)收縮持倉，抓住核心標(biāo)的。具體而言，考慮到前期數(shù)周估值抬升導(dǎo)致轉(zhuǎn)債低價(jià)標(biāo)的安全墊有所削弱，建議收縮持倉的標(biāo)的向次新和平衡型以及股性標(biāo)的集中。高價(jià)標(biāo)的尤其需要關(guān)注估值水平和條款風(fēng)險(xiǎn)，短期條款擾動(dòng)開始升溫，考慮到新券發(fā)行重新起速，短期可以適當(dāng)“以舊換新”切換到部分次新標(biāo)的。我們認(rèn)為在未來一段時(shí)間次新標(biāo)的的估值水平相對于老券具有穩(wěn)定的溢價(jià)，且風(fēng)險(xiǎn)可控。綜合來看，市場再次面臨選擇，估值問題重新來到需要重視的階段，但無論估值如何演繹，其波動(dòng)程度相對去年已經(jīng)明顯收斂，正股驅(qū)動(dòng)依舊是關(guān)鍵因素，我們重申個(gè)券高分化背景下不可由于市場估值偏高而忽視機(jī)會(huì)。
▍高彈性組合建議重點(diǎn)關(guān)注：伯特轉(zhuǎn)債、金誠轉(zhuǎn)債、三花轉(zhuǎn)債、龍凈轉(zhuǎn)債、九強(qiáng)轉(zhuǎn)債、惠城轉(zhuǎn)債、法蘭轉(zhuǎn)債、麥米轉(zhuǎn)2、精測轉(zhuǎn)債、科思轉(zhuǎn)債、鼎勝轉(zhuǎn)債。
▍穩(wěn)健彈性組合建議關(guān)注：中銀轉(zhuǎn)債、豪能轉(zhuǎn)債、潤建轉(zhuǎn)債、巨星轉(zhuǎn)債、柳工轉(zhuǎn)2、宙邦轉(zhuǎn)債、高測轉(zhuǎn)債、淳中轉(zhuǎn)債、川投轉(zhuǎn)債。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：市場流動(dòng)性大幅波動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)增速不如預(yù)期，無風(fēng)險(xiǎn)利率大幅波動(dòng)，正股股價(jià)超預(yù)期波動(dòng)。
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