>> 中信證券-每周債市復盤：利空是否出盡？-230624
| 上傳日期： |
2023/6/25 |
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| 1286KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,周成華,丘遠航 |
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本周長債利率先上后下，主要原因在于LPR報價落地后圍繞穩(wěn)增長政策發(fā)力的交易告一段落。當前基本面高頻數(shù)據(jù)延續(xù)偏弱，而穩(wěn)增長政策力度尚未超預期，寬貨幣周期也尚未結(jié)束。下周需警惕資金面脈沖式調(diào)整，關(guān)注各部委對寬財政、穩(wěn)增長工具部署的相關(guān)表述，長債利率或已有配置價值。
▍本周長債利率先上后下，10Y國債活躍利率運行至2.67%。周一，資金偏緊疊加匯率走弱，債市延續(xù)調(diào)整，長債利率上行至2.6925%；周二，股債蹺蹺板疊加LPR報價落地后的利空出盡，長債利率下行，收于2.6700%；周三，股匯雙市走弱，長債利率W型波動，收于2.67%。
▍本周圍繞穩(wěn)增長政策發(fā)力預期的交易告一段落，債市情緒好轉(zhuǎn)。周一受稅期走款帶來的資金偏緊與匯率走弱影響，利率延續(xù)回升；接下來的兩個交易日中，隨著LPR報價調(diào)降落地而未見增量寬財政工具落地，債市悲觀情緒消退，疊加全周股市走弱，長債利率轉(zhuǎn)而下行。
▍信用方面，收益率整體反彈，信用利差有所上行。本周信用債收益率曲線整體反彈2~5bps，3YAAA上行最多，達到5bps。信用利差方面，3YAAA上行4bps，幅度最大，而5Y各等級也有2~3bps的利差上行，相比之下，短端的信用利差保持穩(wěn)定。期限利差方面，本周變動不大，變動幅度在1~2bps之間。
▍基本面高頻數(shù)據(jù)延續(xù)偏弱，6月PMI或難超市場預期。OMO降息落地后，債市對于穩(wěn)增長政策發(fā)力、基本面加速修復的預期回升，長債利率V型調(diào)整。而本周并無太多政策工具落地，經(jīng)濟修復“強預期”與“弱現(xiàn)實”的矛盾仍未調(diào)和。參考當下高頻數(shù)據(jù)，后續(xù)將公布的6月PMI數(shù)據(jù)或難超市場預期；中長期視角下，經(jīng)濟修復斜率回升或仍需要時間，長債利率中樞抬升的風險相對有限。
▍穩(wěn)增長政策力度尚未超預期，寬貨幣工具或仍有空間。上周降息落地后，發(fā)改委等發(fā)布了關(guān)于做好2023年降成本重點工作的通知，國常會研究利好經(jīng)濟的一批政策措施，然而本周一LPR報價下調(diào)落地后暫無寬財政工具落地。臨近跨月，每日逆回購放量至千億級別，貨幣政策基調(diào)延續(xù)穩(wěn)健偏松；下半年MLF到期壓力較大，寬貨幣工具或仍有空間，關(guān)注下周央行二季度貨幣政策例會表述。
▍跨半年時點接續(xù)稅期，警惕資金面脈沖式調(diào)整。稅期走款壓力回升疊加6月存單到期壓力較大、信貸增長壓力分化等問題，降息落地以來資金面不松反緊。本周央行逆回購投放量抬升以對沖近期的緊資金壓力并為后續(xù)的跨半年時段做準備。往后看，6月票據(jù)利率中樞或指向信貸增長壓力抬升，關(guān)注下周的跨半年時段資金利率脈沖式抬升的風險。
▍債市策略：降息后的反彈調(diào)整或告一段落，關(guān)注長債利率在2.65%以上的配置機會。本周長債利率迎來頂部拐點后掉頭下行。往后看，基本面修復進程并非一蹴而就，預計長債利率中樞仍會回歸MLF利率之下。節(jié)后主要關(guān)注各部委對寬財政、穩(wěn)增長工具部署的相關(guān)表述，以及月末資金面的調(diào)整情況；考慮到降息以來的調(diào)整中，穩(wěn)增長發(fā)力預期被較多交易，長債利率波動性或有所降低，在2.65%到2.75%的區(qū)間或仍有一定的配置機會。
▍品種選擇上，二級債利差震蕩運行，短久期尾部城投債利差下行。本周二級債利差震蕩運行，3年期和5年期AAA-國開利差上行幅度分別為0.5bp和1.2bps，當前分別為56bps和69bps，均處于2019年以來的43%分位數(shù)，有利差空間，但基準利率構(gòu)成一定的做多制約。城投債方面，本周1YAA-城投債利差大幅壓縮，幅度達到10bps，其余期限、等級的利差變化不大。
▍風險因素：貨幣政策、財政政策超預期；央行公開市場操作投放超預期；信用違約事件頻發(fā)等。
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