>> 中銀證券-絕味食品(603517)2季度業(yè)績受成本拖累承壓，回購股份彰顯信心-230718
| 上傳日期： |
2023/7/18 |
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| 762KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧天嬌,湯瑋亮 |
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公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績預(yù)告和回購公司股份方案公告。1H23公司實現(xiàn)營收36.5-37.0億元,同比增9.4%-10.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.3-2.4億元，同比增131.3%-146.5%。1H23公司積極拓店，單店營收逐步恢復(fù)，利潤端受成本拖累較大。我們認為下半年隨著外部環(huán)境恢復(fù)，成本壓力緩解，公司業(yè)績有望得到較快恢復(fù)，公司公告股份回購預(yù)案，彰顯了對未來的發(fā)展信心，維持買入評級。
支撐評級的要點
2023年上半年公司積極拓店，單店營收受益場景放開逐漸恢復(fù)。2Q23實現(xiàn)營收18.3-18.8億元，同比增10.8%-13.9%。（1）開店方面，根據(jù)公司過往經(jīng)營節(jié)奏，公司選擇在上半年集中開店，下半年聚焦單店營收提升。2020年至2022年公司每年門店凈增數(shù)量分別為1445家、1315家、1362家，我們判斷2023年公司仍將保持1000+的開店計劃，考慮到1季度有春節(jié)假期，2季度消費場景恢復(fù)，疊加在就業(yè)環(huán)境承壓背景下，加盟商開店意愿較強，預(yù)計整體開店數(shù)量按進度推進。（2）單店營收方面，2023年上半年整體宏觀環(huán)境承壓，休閑鹵味為可選消費受影響較大。我們判斷，整體單店營收還在恢復(fù)中，同比實現(xiàn)增長，但仍未達到2019年的同期水平。從具體門店結(jié)構(gòu)來看，高勢能門店受益商旅及旅游出行，率先恢復(fù)，部分門店超出2019年同期水平，整體銷售情況好于其他門店類型。
2季度業(yè)績受成本拖累影響較大，凈利率為歷史較低水平，未來隨著上下游供需平衡，公司盈利水平有望得到較快恢復(fù)。2Q23公司歸母凈利為0.9-1.1億元，去年同期0.1億元。2Q23公司歸母凈利率為5.0%-5.6%，扣非歸母凈利率為4.6%-5.2%，考慮去年同期低基數(shù)，如果與歷史其他年份相比，公司盈利能力為歷史較低水平。我們判斷成本端受上游原材料價格影響，導(dǎo)致毛利率水平較低。根據(jù)水禽網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022年核心單品鴨脖的平均采購價為14.3元/kg,1H23鴨脖的平均采購價為20.7元/kg,2Q23鴨脖的平均采購價為20.8元/kg，其中3、4月鴨脖凍品價格最高達到27-28元/kg。截止7月14日，鴨脖成本已降至18元左右。雖然5月、6月隨著上下游供需逐漸平衡，鴨副價格逐漸走低，但是仍高于2022年平均成本。我們判斷，考慮到采購周期，2季度公司仍在使用高價庫存，拖累整體2季度毛利率水平。隨著高價庫存逐漸被消耗完，鴨副價格恢復(fù)正常，公司凈利率水平有望得到較快恢復(fù)。
行業(yè)集中度不斷提升背景下，公司作為休閑鹵味龍頭優(yōu)勢凸顯，股份回購彰顯信心。疫情三年，休閑鹵味中小品牌加速出清，行業(yè)集中度進一步提升。絕味作為休閑鹵味龍頭，不論在供應(yīng)鏈管理及對上游的議價能力等方面均有顯著優(yōu)勢。近日，公司公告股份回購預(yù)案，公司擬用自有資金不低于（含）2億元，不超過3億元回購公司股份，回購價格不超過人民幣50元/股。我們認為，在行業(yè)環(huán)境疲軟背景下，公司在這個時點選擇回購股份彰顯了公司對未來發(fā)展充滿信心，以及對其內(nèi)在價值的認可。
估值
考慮到外部宏觀環(huán)境不確定性，同時根據(jù)公司2季度業(yè)績情況，我們下調(diào)此前盈利預(yù)測，預(yù)計23年至25年公司EPS分別為1.07、1.60、1.98元/股，同比分別增189.2%、50.3%、23.5%，維持買入評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
終端需求疲軟。門店增長低于預(yù)期。原材料價格上漲，成本端承壓。食品安全問題。
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