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投資邏輯
　　環(huán)氧樹(shù)脂是指含有兩個(gè)或兩個(gè)以上環(huán)氧基團(tuán)的一種高分子化合物，環(huán)氧樹(shù)脂具有優(yōu)良的絕緣性、防腐性、耐化性、耐熱性和接著性，被廣泛應(yīng)用于電子電氣的絕緣和封裝、涂料、復(fù)合材料、建筑材料和粘接劑等領(lǐng)域。根據(jù)百川資訊，2022年我國(guó)環(huán)氧樹(shù)脂消費(fèi)量154萬(wàn)噸，其中37%用于涂料領(lǐng)域，31%用于電子電器領(lǐng)域，20%用于復(fù)合材料領(lǐng)域，10%用于膠黏劑。我國(guó)中高端環(huán)氧樹(shù)脂仍然依賴(lài)進(jìn)口，2020-2022年，我國(guó)環(huán)氧樹(shù)脂進(jìn)口量分別為40.5萬(wàn)噸、31.6萬(wàn)噸和22.5萬(wàn)噸，進(jìn)口量最大的領(lǐng)域是電子電氣領(lǐng)域，其中覆銅板是電子行業(yè)耗用量最大的領(lǐng)域，覆銅板是制作印刷電路板（PCB）的主要材料，主要由銅箔、樹(shù)脂、玻纖布三大原材料組成，據(jù)Prismark預(yù)測(cè)，2024年全球覆銅板用環(huán)氧樹(shù)脂市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到29.22億美元。應(yīng)用于電子元件封裝、覆銅板、電工澆注、粉末涂料、汽車(chē)底漆和風(fēng)力葉片等領(lǐng)域的環(huán)氧樹(shù)脂產(chǎn)品部分還依賴(lài)進(jìn)口，隨著環(huán)氧樹(shù)脂應(yīng)用領(lǐng)域的逐步擴(kuò)大、國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的內(nèi)在需求，我國(guó)環(huán)氧樹(shù)脂企業(yè)，特別是能夠生產(chǎn)適用性較強(qiáng)、性能穩(wěn)定的高品質(zhì)環(huán)氧樹(shù)脂產(chǎn)品的企業(yè)，與國(guó)外進(jìn)口產(chǎn)品相比，具有生產(chǎn)成本上的優(yōu)勢(shì)，因此存在著取代進(jìn)口產(chǎn)品的發(fā)展良機(jī)。
　　酚醛樹(shù)脂是由酚類(lèi)化合物與醛類(lèi)化合物經(jīng)縮聚反應(yīng)而制得的一大類(lèi)合成樹(shù)脂。2022年我國(guó)酚醛樹(shù)脂消費(fèi)量120萬(wàn)噸，我國(guó)酚醛樹(shù)脂制品主要應(yīng)用領(lǐng)域中，酚醛模塑料、木材加工和層壓板、研磨和摩擦材料三大應(yīng)用領(lǐng)域占消費(fèi)總量的比例分別為22.7%、20.5%和20%，電子領(lǐng)域?qū)Ψ尤?shù)脂的要求較高，電子級(jí)酚醛樹(shù)脂和特種酚醛樹(shù)脂等產(chǎn)品已被列入《中國(guó)制造2025》、《戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)分類(lèi)》(2018)》和《“十三五”材料領(lǐng)域科技創(chuàng)新專(zhuān)項(xiàng)規(guī)劃》等政策內(nèi)，電子、半導(dǎo)體、高端建筑工業(yè)、精準(zhǔn)成型鑄造等新興領(lǐng)域的發(fā)展極大地促進(jìn)了酚醛樹(shù)脂生產(chǎn)技術(shù)的快速發(fā)展，用于上述領(lǐng)域的特種酚醛樹(shù)脂，它們技術(shù)壁壘較高，具備相關(guān)技術(shù)優(yōu)勢(shì)的國(guó)內(nèi)特種酚醛樹(shù)脂企業(yè)發(fā)展空間仍然很大。
　　普通環(huán)氧樹(shù)脂和酚醛樹(shù)脂價(jià)格具有較高安全邊際，目前進(jìn)口價(jià)格仍然高于出口價(jià)格。環(huán)氧樹(shù)脂的主要原材料為環(huán)氧氯丙烷和雙酚A，2022年至今，受新產(chǎn)能投產(chǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)等因素共同影響，環(huán)氧氯丙烷和雙酚A價(jià)格下降，帶動(dòng)環(huán)氧樹(shù)脂價(jià)格下降,根據(jù)百川資訊統(tǒng)計(jì)，未來(lái)普通環(huán)氧樹(shù)脂的供給端還會(huì)進(jìn)一步釋放，我們預(yù)計(jì)普通環(huán)氧樹(shù)脂的價(jià)格仍將處于底部盤(pán)整。酚醛樹(shù)脂主要原材料為苯酚和甲醛，苯酚、甲醛都為大宗品，其價(jià)格伴隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)而波動(dòng)，我們認(rèn)為，目前苯酚和甲醛處于相對(duì)底部位置，有一定安全邊際。從2018-2023年進(jìn)出口價(jià)格來(lái)看，環(huán)氧樹(shù)脂的進(jìn)口價(jià)格一般比出口價(jià)格貴30-50%，酚醛樹(shù)脂的進(jìn)口價(jià)格比出口價(jià)格貴90-100%，與國(guó)外進(jìn)口產(chǎn)品相比，我國(guó)部分樹(shù)脂企業(yè)性能穩(wěn)定，品質(zhì)好，具有生產(chǎn)成本上的優(yōu)勢(shì)，存在著替代進(jìn)口產(chǎn)品的發(fā)展良機(jī)。
　　投資建議與估值
　　與普通樹(shù)脂不同的是，特種環(huán)氧樹(shù)脂和特種酚醛樹(shù)脂需要一定的技術(shù)研發(fā)以及客戶(hù)的認(rèn)證，伴隨著下游客戶(hù)對(duì)其供應(yīng)商國(guó)產(chǎn)化率提升的要求以及自身的技術(shù)升級(jí)，我們認(rèn)為在中高端領(lǐng)域的酚醛樹(shù)脂和環(huán)氧樹(shù)脂將逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，相關(guān)公司將迎來(lái)發(fā)展,我們推薦東材科技、圣泉集團(tuán)。東材科技：目前公司擁有特種環(huán)氧樹(shù)脂7.5萬(wàn)噸，高頻高速樹(shù)脂5200噸，酚醛樹(shù)脂11萬(wàn)噸，公司特種環(huán)氧樹(shù)脂主要供應(yīng)覆銅板客戶(hù)，逐步彌補(bǔ)高性能樹(shù)脂在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的供應(yīng)缺口。圣泉集團(tuán)：公司是酚醛樹(shù)脂的龍頭企業(yè)，其中電子級(jí)酚醛樹(shù)脂已占據(jù)行業(yè)主導(dǎo)地位，光刻膠用線(xiàn)性酚醛樹(shù)脂等產(chǎn)品打破國(guó)外壟斷，目前公司擁有PPO樹(shù)脂300噸，AI和服務(wù)器升級(jí)將拉動(dòng)PPO樹(shù)脂需求增長(zhǎng)，公司后續(xù)擬擴(kuò)產(chǎn)1000噸PPO樹(shù)脂，將充分受益于PPO樹(shù)脂帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；需求不及預(yù)期；供給端產(chǎn)能大量投放；中高端樹(shù)脂研發(fā)不及預(yù)期